事件:
公司近期中标11.1亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公告,公司及下属子公司产品中标国家电网公司2014年第一批配网设备协议库存招标采购项目和江苏省电力公司2014年新建居住区供配电物资第二批协议库存招标采购项目,合计中标金额11.1亿元,占2013年营业收入的33.96%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,国网集采中标8.4761亿元,江苏省网中标2.624亿元。
点评:
市占率环比提升显著。本次国网集采中,公司共中标变压器26124台,同比增长41%;考虑到中标结构,预计中标金额增长率低于中标数量增长率。本次公司中标市占率20.62%,环比2013年第二次农配网招标提升2.75个百分点。其中,非晶变市占率33.96%,硅钢变13.90%,箱变5.60%,环比分别变动-1.6、7.6、2.4个百分点。
节能业务又有新进展。2014年4月28日,公司母公司南瑞集团与中电建装备制造事业部签署战略协议,双方将在水利、电力系统一二次设备、节能等领域开展深入合作。继与重庆、浙江签订节能框架性协议后,公司首次与大型央企签订节能框架性协议。
公司节能业务与电网投资关系不大,主要原因:由于各级政府、各国有企业都承担了碳减排指标,公司有机会与网省公司、地方政府、大型央企合作节能项目。只要节能大趋势不变,公司成长逻辑不变。
盈利预测与投资建议。(1)变压器:预计2014年配电变招标同比增长50%以上,预计2014-2015年公司配电变压器业务增长40%、15%。(2)节能:我们预计2014-2015年节能业务规模达到10亿元、35亿元,净利润率分别为10%、9%。(3)《关于预计2014年度日常关联交易额度的公告》中提及,2014年公司与国家电网及所属公司、国网电科院及所属公司销售商品总额不超过53亿元,据此我们判断,公司2014年销售收入将超过50亿元。考虑到公司综合毛利率将较快提升,预计2014年净利润率将超过公司年初预期。
预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为76.20%、52.29%、50.40%,EPS达到0.72元、1.10元、1.65元,5月6日收盘价对应2014年动态市盈率为24.25倍。2014年节能业务释放业绩,公司业绩、估值双升。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%,给予公司2014年30-35倍市盈率,合理估值为21.60-25.20元,维持"买入"的投资评级。
主要不确定因素。(1)配电网投资低于预期的风险;(2)节能服务业务进展速度低于预期的风险。