利率展望:周二资金偏松,国开债一级发行结果偏强刺激了交易做多热情,日内利率先下后上、全天下2-5BP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期债市情绪偏强,但我们提醒:1)尽管中长期利率继续看到回落,但短端基本没变动,利率曲线呈现短端难下的平坦化下行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为如果短端不下,长期利率必然很难看到真正持续作为的趋势空间;2)尽管近期金融债一级发行走强,但结合上月的债券托管量结构,四月份以来的金融债一级火热可能主要是银行理财户、基金交易户大量增持金融债,但是传统的银行自营投资配置户并没有去大量增持利率债,投资户只是随着到期被动配置、新增量很有限,更没有所谓的压非标去增加利率债配置发生。而且今年的大行投资户本身新增计划不多,近段时间配债节奏又偏快,很多的投资户实际已经提前大部分完成配置任务,后续空间并不多。理财户为什么会增持金融债?也主要是上半年短期理财产品收益率持续回落到5%甚至5%以下,理财拿金融债带动中长期金融债利率回落。但从后期来看,如果短端利率难下—则理财利率也难下—中长期金融债利率也不会再下。
因此目前的一级市场偏热需求的持续性不强,但是债券供给根据我们分析,在之后二三季度内都还保持高供给状态,且中长期利率发行占比还会提高。因此我们认为近期一级市场发行火热已经出现估值泡沫,周二金融债招标利率大幅低于预期实际是加速了利率见底。而周三又即将续发3 年期国债,考虑近期短期国债利率变动极少、交易价值低,且不论银行自营还是理财户对于3 年国债配置需求都很低。因此这个时点上,我们更坚定强调对后市利率的谨慎看法,交易及时获利正当其时。
利率债供给分析,今年1-4 利率品发行有如下特征:1)各主要利率品种特别是政策金融债的发行绝对量同比去年大幅增加。其中1-4 月国开行已发行约5000 亿,同比上年增长12%,且年内剩余待发规模还约有8000 亿以上;1-4 月农发债已发2500 亿,同比上年大幅增长50%,年内剩余待发规模还有4000 亿;1-4 月口行债已发约1800 亿,同比上年大增32%,年内剩余待发规模还有3200 亿;国债方面,记账式国债1-4 月已发行3700 亿,年内剩余待发规模还有约8500 亿。按今年预算赤字全年国债还比去年要净增1000 亿;2)发行期限结构,上半年政策金融债大量多发短债、少发长债,加大资产负债的期限错配。1-5 月份,短期限品种(1-3 年):中长期品种(5-10 年)发行比由去年同期3:7 调到今年上半年的1:1,也就是1-3 年短期金融债占比已从去年约30%提升到今年50%以上。政策性银行的负债久期缩短,但资产久期不会短,错配较大。