利率展望：周二资金偏松，国开债一级发行结果偏强刺激了交易做多热情，日内利率先下后上、全天下2-5BP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期债市情绪偏强，但我们提醒：1）尽管中长期利率继续看到回落，但短端基本没变动，利率曲线呈现短端难下的平坦化下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为如果短端不下，长期利率必然很难看到真正持续作为的趋势空间；2）尽管近期金融债一级发行走强，但结合上月的债券托管量结构，四月份以来的金融债一级火热可能主要是银行理财户、基金交易户大量增持金融债，但是传统的银行自营投资配置户并没有去大量增持利率债，投资户只是随着到期被动配置、新增量很有限，更没有所谓的压非标去增加利率债配置发生。而且今年的大行投资户本身新增计划不多，近段时间配债节奏又偏快，很多的投资户实际已经提前大部分完成配置任务，后续空间并不多。理财户为什么会增持金融债？也主要是上半年短期理财产品收益率持续回落到5%甚至5%以下，理财拿金融债带动中长期金融债利率回落。但从后期来看，如果短端利率难下—则理财利率也难下—中长期金融债利率也不会再下。
        因此目前的一级市场偏热需求的持续性不强，但是债券供给根据我们分析，在之后二三季度内都还保持高供给状态，且中长期利率发行占比还会提高。因此我们认为近期一级市场发行火热已经出现估值泡沫，周二金融债招标利率大幅低于预期实际是加速了利率见底。而周三又即将续发3  年期国债，考虑近期短期国债利率变动极少、交易价值低，且不论银行自营还是理财户对于3  年国债配置需求都很低。因此这个时点上，我们更坚定强调对后市利率的谨慎看法，交易及时获利正当其时。
        利率债供给分析，今年1-4  利率品发行有如下特征：1）各主要利率品种特别是政策金融债的发行绝对量同比去年大幅增加。其中1-4  月国开行已发行约5000  亿，同比上年增长12%，且年内剩余待发规模还约有8000  亿以上；1-4  月农发债已发2500  亿，同比上年大幅增长50%，年内剩余待发规模还有4000  亿；1-4  月口行债已发约1800  亿，同比上年大增32%，年内剩余待发规模还有3200  亿；国债方面，记账式国债1-4  月已发行3700  亿，年内剩余待发规模还有约8500  亿。按今年预算赤字全年国债还比去年要净增1000  亿；2）发行期限结构，上半年政策金融债大量多发短债、少发长债，加大资产负债的期限错配。1-5  月份，短期限品种（1-3  年）：中长期品种（5-10  年）发行比由去年同期3：7  调到今年上半年的1：1，也就是1-3  年短期金融债占比已从去年约30%提升到今年50%以上。政策性银行的负债久期缩短，但资产久期不会短，错配较大。