调味品行业及公司仍保持稳健增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国家统计局口径公布的酱油及调味品行业增速2014Q1  有所放缓，但我们从终端跟踪走访与公司层面了解到，目前调味品经销商动销良好，库存正常，海天等主要企业增长稳定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为餐饮业增速放缓对调味品的影响可控。海天剔除春节效应影响后实际增速健康，未来产品创新及品类扩张有望使公司长期保持稳定的增速。    产品结构升级进行时，但速度预期不可过快。产品结构升级是调味品行业趋势，海天近年来高端产品增速快，占比不断提升。但我们认为产品升级不可一蹴而就，新品培育需要时间，高端与普通产品毛利率差距也有待进一步拉开，预计公司短期内毛利率将维持稳定。长期看，公司产品结构升级、生产效率提高、募投产能释放的规模效应均有望进一步提升毛利率水平。    强大的管理能力铸就公司护城河。
        我们认为海天在产品与渠道优势之外最核心的护城河来自其强大的管理能力：高生产效率带来成本优势，上下游产业链精细管控提升周转速度与占款能力。
        公司ROE  水平领先对手，与双汇、格力等以管理能力著称的消费品企业相当。我们认为优秀的管理能力是一家企业基业长期的根基，也是对手最难以复制的护城河。我们看好调味品行业未来的成长，也看好行业良性竞争的格局。我们认为海天具备长期配置价值，  在短期和季节性波动之外的，公司成长的稳定性及优秀的管理能力应为公司带来合理的估值溢价。      财务与估值  我们预计公司2014-2016  年收入分别为98.24，115.06，135.11  亿元，同比增长16.9%，17.1%，17.4%；归属于母公司所有者的净利润19.91，24.22，  29.28  亿元，同比增长23.9%，21.6%，20.9%；每股收益分别为2.66、3.24、3.91  元，采用DCF  绝对估值法，对应目标价82.04  元，维持公司增持评级。      风险提示  食品安全事件，原材料成本上涨超预期