报告摘要
        广东省内项目预计将持续稳定增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】广东省项目大部分相对成熟，是公司重要的稳定盈利贡献来源。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受惠于广东省经济逐渐企稳及汽车保有量增长，2013  年广东省内项目的盈利增长超过预期，各项目盈利增长全部超过9%，广州西二环盈利倍增，清连高速更首次盈利。公司最新公布的2014  年一季度营运数据中广东省内项目也延续了盈利增长的趋势。同时2014  年广东省推出的高速公路通行政策可能进一步推动广东省项目盈利的增长。2月底以来，广州环城高速货车限行政策升级。大货车绕行广州北二环、西二环，两项目当月通行费收入同比增长约10%。广州北环高速由于货车限行，通行条件显著改善，小车车流量明显增加，路费收入也同比增长约10%。另外广东交通厅公告，粤中地区7  月1  日起将实行计重及联网收费计划，预计会利好粤中地区车流量，广州地区项目将受益，特大货车占比较高的北二环及西二环通行费收入将进一步增长。我们预计2014  年公司广东省内项目仍能取得10%的盈利增长。
        中西部项目亮点仍在尉许高速。2013  年首次贡献全年盈利的尉许高速，受益于京港澳高速河北段扩建施工，车辆分流至尉许高速，2013  年通行费收入增长超过20%，成为公司重要的利润增长点。2014  年1  季度的营运数据显示，尉许高速通行费收入同比增长30.5%。由于京港澳高速河北段扩建施工预计于2015  年中完成，我们预计2014  年，尉许高速通行费收入仍会保持快速增长的势头。
        广西苍郁高速受路网分流影响收入下滑。广西苍郁高速位于连接广西、广东两省的东西向大通道。2013  年底另一条连接广西、广东两省的高速公路通道：云罗高速、广贺高速于全线通车。苍郁高速因而受到路网分流影响，2014  年1  季度的通行费收入大幅下降40%。我们预计这一下降趋势会保持，直至2015  年贵梧高速全线通车可能带动苍郁高速通行费收入回升。但苍郁高速盈利在公司总体盈利中占比较小，预计对公司2014  年整体盈利影响有限。
        公司积极寻找优质高速公路及桥梁项目并购机会。公司利用在手现金充裕，低资本借贷比例的优势，积极寻找优质的高速公路及桥梁项目投资机会。
        公司寻找的投资机会主要位于珠三角地区，借以增加公司在此区域的规模效应，或者经济增速较快的中西部省份。收购项目的IRR  至少为10%。
        港币及美金计值借款可能带来汇兑损失。13  年底公司借款约58  亿人民币，其中约25%的部分以港币或美元计值。2014  年初至今，人民币对美元贬值累计超过3%，我们初步测算约为公司带来4  千万的汇兑损失。我们预计2014  年，人民币贬值将为公司带来一定的汇兑损失。
        投资建议：根据彭博一致预期，2014  年-15  年公司净利润CAGR  为18%，业绩将保持较快速增长。2014-15  年预测EPS  分别为0.45、0.59  元（人民币），目前价格4.02  港元对应2014/15  年动态PE7.1/6.6  倍，与香港上市的高速公路公司相比较低，我们认为估值仍有上涨空间。另外公司一直维持稳定的高派息政策，派息率高于60%，高于同业。2013  年，公司全年拟派息0.26  港元，按目前价格计算，股息收益率为6.5%。建议投资者积极关注。
        风险提示：高速公路行业政策风险；宏观经济增速放缓，车流量下滑；高速公路路网变化造成车辆分流；人民币贬值幅度超过预期。