投资要点
利润:13 年行业营业收入1.31 万亿同比增加1%,净利润64.54 亿,12年为亏损76 亿,同比扭亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】14 年一季度行业营业收入3042 亿,同比下降4%,净利润8 亿,同比下降65%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然13 年行业盈利有所回升,但并非主要来源于钢铁主业,调整固定资产折旧和资产交易等因素对行业净利润贡献明显。
库存:13 年底及14 年初行业总体预期并不乐观,同时由于行业总体资金偏紧的限制,贸易商与12 年的积极补库截然相反。导致产业链的库存更大比例的留存在钢厂环节。从中钢协统计的大中型钢厂库存情况来看,14年4 月中旬钢厂库存1581 万吨,同比增加16%。而同期钢材社会库存同比为1670 万吨,同比减少17%。钢厂库存和社会库存的变化反映13 年底开始产业链的库存由流通环节向钢厂环节转移的趋势较为明显。
行业资金来源结构对比:我们通过资产负债表对近几年行业资金来源进行了对比,发现1.近几年资产负债率继续提升, 2.银行贷款短期化明显,13 年该钢厂短期借款比例由1.4%提升到12%,而长期借款由16%下降到8.5%; 3.预收款项占比较10 年下跌4.4 个百分点,协议户的流失和贸易商押金比例的减少对钢厂抽血明显。4.往来项目总体来说变化不大,由于近两年煤炭企业的弱势,钢厂在煤炭采购上能获得部分信用展期,但总体效果也有限。5.钢厂自身仅能通过压缩存货和依靠国企背景发行债券补充流动性,但均非持久之策。
现金流:2013 年行业经营活动产生现金净流量763 亿,同比下降3%。14年一季度行业经营性现金净流量102 亿,同比下降14%。由于贸易商从钢厂抽血和银行贷款的限制,14 年行业现金流继续恶化,部分钢厂通过铁矿石进行贸易融资以缓解资金压力。在行业经营现金流改善和投资现金流减少的情况下,行业偿还贷款诉求较强,但对总体负债率的改善仍然杯水车薪。筹资方面,无论是二级市场还是债券市场行业融资能力均明显下降,在经营性现金流改善缓慢情况下资金和高财务费用的压力将长期存在。
风险提示:主要用钢行业需求季节性恢复缓慢,产能淘汰进度较慢