纸包装行业龙头,集中度有望持续提升,建议增持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司全国布局进入收获期,随着子公司产能利用率提升,规模提升摊薄固定成本(折旧、人工)影响,业绩延续高增长(13 年和14Q1 分别增长57.3%和46.7%,预告中报增长30%-50%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)凭借规模化效应和标准化流程管理,深化大客户发展策略,构筑进入壁垒。国内纸包装行业集中度较低,后续公司有望借助资本市场平台优势,实现外延扩张。也有望延伸价值链,在互联网时代,发挥包装的载体价值,提升附加值。我们预计公司14-15年EPS分别为0.40元和0.55元,目前股价(8.39元)对应14-15 年PE分别为20.9 倍和15.3倍,目前市值为28.84亿元,建议增持,目标价11元,对应15年20倍PE。
l行业整体保持温和稳定增长,行业集中度有望提升。预计2014年全球纸包装总量为2180 亿平方米,中国占其中约30%,纸包装轻质、环保的特性,能为内容物提供更好的保护,使其应用领域不断延伸。国内包括IT、家电和食品饮料类行业的不断增长,相应地带动纸包装行业的发展需求。电子商务占比的提升,加强了二次包装的需求量,预计纸包装行业每年增速仍能维持在10%以上。行业集中度仍有提升空间。下游大客户集中采购策略延续,以及环保要求提升,未来纸包装行业将面临洗牌,以美国市场为例,纸包装行业前五大市占率超过70%。
l规模扩张巩固竞争优势,深化集团化大客户战略,订单结构持续优化,有效开拓电商领域订单。未来公司有望发挥规模效应,增加对上游的议价能力,同时满足下游大客户集团化发展、规模化采购、包装一体化的需求。公司运用全国布局的网点,节省物流成本;对接大客户的集团总部,通过标准的服务模式、为客户的各分基地提供标准的一站式服务,进入客户供应链体系,构筑竞争壁垒。近几年客户集中度不断提升(前5 大客户集中度由08 年的21.9%提升至13 年的38.2%)。顺应快速发展的网络化购物需求,与顺丰、京东、当当、唯品会等开展深入合作,深度介入电子商务、智能消费包装领域。
l发展阶段一:自主扩张。全国布局,订单助推,子公司产能利用率逐步提升。
公司全国化布局已初具规模,由08 年末的11 家工厂提升至目前全国的29 家生产基地。公司固定资产规模由08 年的1.50 亿元大幅增加至13 年的6.69亿元。毛利率由09 年的高点20.2%回落至16.5%左右,又回升至目前的20.0%。