与预测不一致的方面
        新华保险公布2014  年一季度税后净利润为人民币16  亿元，同比增长6%，占彭博市场/我们全年预测的29%/28%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度保费收入同比增长53%，而行业增幅为44%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为其主要原因在于2013  年一季度基数较低以及部分趸缴传统寿险产品（银保渠道预定利率为3.5%的产品），但我们认为期缴产品首年保费收入增速也为两位数（尽管远低于53%）。承保费用（同比上升51%，而2014  年预期增速为29%）高于我们的预期。一季度保户利益及理赔（包括保险责任准备金的增加）同比增长53%，占我们全年预测的35%，而2013  年占比为30%。退保率从2013  年一季度的1.9%上升至2.2%——我们认为这主要来自于银保渠道。投资情况符合我们的预期，投资收益增长18%（我们的全年预测：18%），占我们全年预测的23%，与去年占比相同。投资收益率为4.8%（中国人寿/平安/中国太保：5.2%/3.9%/3.1%）。我们认为一季度新华保险受A  股市场疲弱的影响较小，因其权益类投资占比较低（2013  年在投资资产中占比6%，而中国人寿/平安/中国太保的2013  年占比为：8%/10%/11%）。2013  年年报中公布的人民币100  亿元次级债和混合债发行计划已得到董事会批准，但仍有待于股东大会和监管部门批复。如果得到批准，那么我们认为这可能有助于将2014/15  年偿付比率提高至187%/170%（原为：150%/139%）。
        投资影响
        我们维持对于新华保险H  股的买入评级和A  股的中性评级，以及基于股价/内含价值计算的12  个月目标价格28.60  港元/人民币23.17  元。我们认为当前H  股估值不高，2014  年预期PEV  为0.81  倍/新业务倍数为-3.18  倍，而行业均值为0.95倍/-2.48  倍。上行风险：新业务利润率改善；下行风险：投资收益率大幅下降。