与预测不一致的方面
交通银行公布2014 年一季度实现税后净利润人民币186 亿元,同比增长6%,分占我们/路透市场2014 全年预测的28%/30%,净利息收入/总收入增速较弱,但非利息收入/费用好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拨备前营业利润符合预期(占我们全年预测的27%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要积极因素:1) 主要受资管、银行卡和结算业务推动,手续收入增长稳健(季环比/同比分别增长了18%/10%)。受公允价值提高和汇兑收益带动,交易业务收入反弹至人民币30 亿元,推动一季度非利息收入在2014 年全年预测中的占比达到32%;2) 一季度营业费用仅占我们全年预测的21%,体现出良好的成本控制,尽管成本收入比同比温和上升了0.4 个百分点;3) 拨贷比季环比上升了7 个基点,至2.31 个百分点。主要不利因素:1) 存款余额季环比下滑1% (不过日均存款季环比上升1%)。值得注意的是,零售/企业活期存款季环比下降6%/7%,反映出在竞争加剧下该行存款业务实力相对疲软。贷款增长也有所放缓(季环比增长1%)。我们认为部分原因在于交行在挑战性的宏观经济形势下尝试着放缓资产负债表扩张,并削减在制造业和批发等高风险领域的贷款业务。2) 日均余额净息差季环比下降13 个基点,主要是因为存款资金成本上升所致。3) 通过加回不良贷款核销(约20 亿元)和转出(18 亿元),我们估算一季度不良贷款生成率为70 个基点,高于其他四大行在一季度和该行2013 年下半年的水平(约60 个基点)。
投资影响
我们认为交通银行一季度业绩相对疲弱,部分原因在于该行在充满挑战的宏观形势下放缓了增长速度,同时自身业务基本面也相对较弱。我们维持对于2014-16年的预测,以及对于交行H/A 股的卖出/中性评级和基于 0.68 倍2014 年预期市净率计算的12 个月目标价格5.4 港元/人民币4.3 元。主要风险: 中国GDP 增速高于/低于预期,交行的存款业务实力改善。