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研究报告:申银万国-2014年5月5日债市日评:经济在筑底-140506

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-05-06 14:04:23
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 屈庆
研报出处: 申银万国 研报页数: 8 页 推荐评级:
研报大小: 487 KB 分享者: 和你一****48 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        利率展望:节后周一银行间资金面处在月初短期宽松氛围、回购利率如期有回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】周二公开市场到期仅160  亿,如果本周央行实行较多净回笼,上旬资金面就难以更加宽松;银行间现券仍在短期多头市场氛围下,金融债利率小幅降1-3BP、国债利率持平、而期货表现更显谨慎。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)当前利率核心焦点还是在于政府微刺激托底政策持续出台是否能稳增长、以及流动性和央行对冲程度。我们认为二季度经济数据已经呈现企稳略升,而央行在货币总量不松情况下也不可能完全对冲资金季节收紧,目前继续提示在利率底部的介入风险。今年的二季度也正如去年同期,需要在市场短期偏乐观氛围中果断进行获利了结。
        发电量高频数据跟踪:四月下旬的电网口径发电量同比增长3.8%,相比中上旬略显回升。
        环比降0.7%要好于2011  年后平均降幅、且相当于近十年同期历史均值,环比中性偏强。
        综合四月份的三旬数据,旬环比不弱过去三年工业结构调整的同期水平,当月同比预计在3.4%附近。根据中电联发布的一季度全国电力供需分析预测报告,一季度全社会用电同比5.4%,展望后三季度的用电需求增速将稳中有升,预计上半年全社会用电同比增6%,全年增7%。由此来看四月份电量同比增速3.4%可能会是上半年电量增速的最低点。伴随近期钢铁PMI  等显示的工业补库存需求开始,五六月份电量同比还可能趋回升,或带动二季度工业同比增速继续从一季度底部持续缓慢回升。
        综合媒体报道,近期宁波口头传达放宽购房资格,购房者房产审核由两地核查变为一地核查。日前安徽省铜陵市政府也发文促进房地产市场持续健康发展,在住房公积金贷款、契税补贴等方面配套制定系列利好政策。媒体信息表明,尽管今年房地产按揭贷款利率高企、市场观望情绪较重,房地产行业有降价预期,销售同比下降,但未来部分地区放宽限购则有望支持销量企稳,动态来看行业二季度仍谨慎乐观。
        综合四月中债托管量分析,四月份除信用社外,银行保险券商基金等各类型机构都不同程度增持信用债,但对利率债态度则更加分化:银行更加青睐国债同时减少政策性金融债,广义基金更多增持政策性金融债同时减持国债,显示四月基金等交易型机构大量持有一些金融债交易品种,后期因此会有更大获利退出压力。
        信用展望:周一信用债市场交投活跃,收益率下行。截止上周,16  家上市银行一季报全部披露完毕,其中,12  家银行的不良贷款率较13  年底上升,其他4  家持平。说明年初以来信用债市场收益率下行并非由于企业资质有所改善,而是由于市场对风险溢价要求过低,加之资金面宽松导致。另外,一季报显示9  家上市银行的净息差较13  年底上升,而一般来说,银行净息差与经济增速呈较为明显的正相关关系,因此,一季度经济下行,而净息差反而上升,主要由于银行风险偏好上升导致。我们认为,短期内,城投及国企背景的债券,其刚性兑付依然难以被打破,机构对投资这些企业的风险偏好难以回落,因此,信用债很难走出独立于利率债的行情,未来资金面收紧时,会出现类似13  年下半年的跟随调整,而资金的拐点已近在眼前,因此,对于机构来说,并不急于配置,需静待调整过后的配置行情。
        

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