与预测不一致的方面
        海通证券公布2014  年一季度税后净利润为人民币12  亿元，同比下降16%，占我们和彭博市场全年预测的23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入由高基数（去年同期投资收益较高，但该项收入在去年下半年回落）同比增长3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受资产负债表杠杆的上升推动，一季度净资产回报率从2013  年的6.7%上升至2014  年一季度的7.8%。
        主要积极因素：1)  总体收入结构继续改善，投行和息差收益在总收入中的占比上升，从2013  年的29%上升至一季度的42%。受强劲的承销收入推动，投行收入同比增长151%至人民币5.20  亿元。净利息收入同比增长51%至人民币7.35  亿元，部分反映出最近收购的恒信金融的贡献。2)  成本收入比低于同业，为41%，我们的全年预测为45%。3)  净资产回报率从2013  年的6.7%升至7.8%  ，因为资产权益比从2.5  倍升至2.9  倍。我们估测融资融券和股票质押式回购交易的相关资产在总资产中占比达到23%（2013  年底为21%）。公司在国内融资融券市场的份额环比上升0.3  个百分点至6%。另一方面，公司缩减了自营交易规模，交易性资产和可供出售资产的占比下降4  个百分点至28%。
        主要不利因素：1)  我们估测经纪佣金率同比下降9%至6.8  个基点，而我们的全年预测为6.9  个基点。2)  投资收益同比下降41%至人民币6.87  亿元；我们认为公司可能在2014  年四季度交易亏损之后缩减了自营交易杠杆和规模。
        投资影响
        我们维持对海通证券H/A  股的中性评级和14.2  港元/人民币11.2  元的12  个目标价格（基于行业市净率-净资产回报率）。风险：市场波动、交易亏损、资本金/融资缺口