与预测不一致的方面
工商银行公布一季度实现税后净利润人民币733 亿元,同比增长7%,分占我们/路透市场全年预测的25%/27%,手续费收入/总收入/拨备前营业利润符合预期,成本控制良好,尽管信贷成本略高于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要积极因素:1) 虽然存款竞争激烈,但贷款和存款分别季环比强劲增长了5%和4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2) 一季度手续费收入从2013 年四季度的疲弱状态反弹,季环比/同比增速分别达到40%/10%。手续费在总收入中的占比提高至24%,较四季度上升0.4 个百分点且好于同业。3) 成本收入比持续下滑,同比下降了42 个基点,令一季度费用仅占我们全年预测的22%,表明该行成本控制良好。4) 高于同业的净资产回报率(22.2%)推动一季度一级资本充足率从2013 年的10.57%升至10.88%。主要不利因素: 1) 净息差季环比下降6 个基点,主要原因可能在于资产收益率季环比下降5 个基点,这可能缘于同业利率走低且低收益海外贷款增速超出国内人民币贷款增速所致;尽管如此,工行一季度净息差仍较我们的2014 年全年预测高出2 个基点;2) 不良率季环比温和上升3 个基点,工商银行计提了53 个基点的信贷成本(较2014 年全年预测高出12 个基点),用于核销部分新增不良贷款。我们基于拨备支出和贷款损失拨备变动估算的不良贷款生成率为59 个基点(季环比上升17 个基点),虽然略高于其他大型银行(因为该行中小企业业务占比较高),但这一不良贷款生成率水平较为温和,而且好于小型银行。
投资影响
我们认为工商银行业绩符合预期,并维持对其H/A 股的买入评级,因为工商银行业务实力相对强劲、净资产回报率较高且股息收益率超过7.8%。我们维持基于1.24 倍2014 年预期市净率计算的H/A 股12 个月目标价格6.5 港元/人民币5.2元。风险:GDP 增速不及预期;盈利不及预期。