1、从我们之前的判断来看，今年的大旺季很可能呈现出旺季不旺的态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们看到，过去几轮旺季幅度周期均是呈现出"强-次弱-次强-弱"这一规律的循环，而根据这一循环，今年的一季度及三季度将表现出周期性的"最弱"阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与此相似的是，2011年亦呈现出相似的状况，而在旺季的不同幅度的迭加下，2011年的经济呈现出连续走低的态势，我们认为，库存因素对今年的经济将是一个负面因素。  
        2、除了库存因素之外，我们看到PMI指标比3月进一步出现了企稳，而近期经济环境的重大特征则是：政策效用并不明显。在政策未现明显放松的情境下，结合近期的工业利润以及汇丰PMI指标，我们发现了经济明显企稳的态势。我们认为这来自于两种可能：一是一季度货币利率有所下降，对经济呈现出一定的托底作用；二是经济整体已经回落至潜在增长位左右的位置，当货币环境未现明显调整的时候，经济主要靠外生潜动力来支撑。  
        3、这两个因素是相辅相成的，货币环境稳定给经济以企稳的动能，但是如果观测Shibor和经济走势的趋势，可以看到Shibor的顶部逐渐升高，而GDP的底部亦是逐渐抬高的态势，二者的趋势出现了明显的不统一。如果从三驾马车的角度来看，这种内生性企稳并不来自于消费和投资，因为我们观测到二者增速已经跌破了08年的底部，而对于出口来说，仍然维持在08年底部以上的位置。那么，在价格还是在一个较高位置的支撑下，经济很大程度还是在靠外需来支撑。  
        4、那么，我们认为，外需仍会主导经济继续企稳。而一个问题是，之前国内经济体和外围经济体已经形成了较好的短周期联动，而目前随着全球经济的增速减缓，这种短周期联动亦靠贸易保护的形式有所脱钩，在这种情境下，是否旺季周期的规律性会被打破。我们看到，旺季周期的运行还是具有一定的刚性，只有"最强旺季"需要明确的政策信号（我们看到最强旺季总是伴随着基础利率的回落），而对于次强以及弱旺季来说，只是一种供需之间的规律的自我调和，与经济周期的因素关联不大。那么，即使外需能使经济提前过渡到一个新的短周期，在缺乏明确的政策信号的情形下，"最强"旺季亦难以提前启动，今年总体仍是一个结构意义上的去库存期。  
        5、在分项指标上，一个值得关注的特征是，PMI指标的企稳是在信心较低的情况下形成的，我们看到产成品库存指标在出现一个明显的底部后又出现了回踩的现象，并且产出相对新订单的上升来说，  出现了短暂性下降的走势。虽然原材料库存仍在上升，但短期来看由于产出的下降，产成品侧结构性去库存和原材料侧策略性补库存的迹象仍较明显，说明在微观层面上，企业的信心并未比例性提升。  
        6、近期在供需侧出现的一个明显的变化是：产出指标对新订单指标的联动性明显下降，产出波动滞后于新订单波动一个月左右的时间，显示出企业对需求的观望态度明显增强，但进一步来说，产出指标与需求指标的"错峰"亦平滑了PMI指标的波动，我们认为随着本期新订单指标的上升，下期产出指标亦可能出现上升，对PMI指标平缓上升形成一定粘性作用，而产成品库存亦是需求的后滞指标，后期仍具备继续上升的空间。  
          7、如果从大小旺季周期和库存周期的比对来看，"最弱"期往往包含了被动补库存和主动去库存两个阶段，那么即使经济后期有效复苏，库存乘数亦将有所下降，从而给经济弹性带来一定程度的衰减，这一点和我们之前所述的库存因素负面性是一致的。从产出对称周期来看，目前仍在一个上升的阶段中，这往往会发生在经济衰退的阶段，但我们认为随着外部需求对经济拉动逐渐升高，是否产出对称值会出现提前见顶或上升速率减缓的现象，是一个重要的佐证，而这也是库存（产成品侧）对经济扰动的第二层次。从目前来看，PMI弱幅走升是一个大概率事件。