宏观展望
        美国最新非农数据报喜，二季度反弹空间较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4  月美国公布的一季度经济数据整体偏弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）GDP  年化增长率初值0.1%,低于预期;个人消费支出年化增长率初值3.0%,好于预期但低于前值;核心PCE  物价指数年化增长率初值1.3%,好于预期。最终销售初值年增长率0.7%,远低于预期;消费者支出增长3.0%,低于前值;商业投资下滑2.1%,去年第四季度为增长5.7%;房屋投资减少5.7%,前值为减少7.9%。此外，出口下滑7.6%,进口下滑1.4%,去年第四季度进出口数据均为增长。此外,第一季度商业库存增加874  亿美元,增幅低于去年第四季度的1117  亿美元。考虑到1  季度美国经济受到恶劣天气的影响较大，且该不利因素已基本消退，预计在2  季度美国经济会出现明显的反弹。5  月初公布的最新非农数据显示，美国4  月份非农就业人口增幅为2012  年1  月以来最大，预期增长21.8  万，实际增长了28.8  万，比预期多了7  万。失业率自6.7%大幅降至2008  年9  月份以来最低水平6.3%。虽然劳动参与率继续下滑，但数据显示离开就业市场的主要是提前退休的民众，将使得未来退休人数减少；同时，经济复苏带来的岗位增加也会吸引此前离开的就业人口重新考虑就业。因此我们对于美国就业市场前景仍保持乐观。美联储4  月继续减少100亿美元的QE  购债规模至每月450  亿美元。美联储将在6  月份发布季度经济预估报告，为市场判断QE  能否按期在年底结束提供重要参考。
        欧洲通胀触底企稳，欧央行量宽讲述“狼来了＂的故事。欧元区4  月CPI初值年率+0.7%,低于预期但好于前值。欧元区4  月核心CPI  初值年率+1.0%,符合预期。4  月欧元区CPI  同比增速由3  月的0.5%回升至0.7%，远低于欧洲央行设定的2%的通胀目标。欧元长期保持强势，造成进口价格偏低是压制当前欧元区通胀水平的重要因素之一。尽管欧央行官员在不同场合表态将出台QE  以缓解可能出现的通缩风险，但考虑到实际操作的可能性不大，市场渐渐对欧央行官员的表态不再做出反应。再加上最新的CPI  数据显示企稳的态势，使得欧央行5  月8  日出台QE  的可能性进一步下降。我们此前曾在周报中指出，欧元区良好的投资环境吸引了全球资本流入，但未对当地的制造业起到积极作用，同时还推高了欧元区的资产价格，造成欧元汇价长期居高不下。因此我们认为欧元区短期内难言走出低通胀的泥沼，5  月经济面较难出现明显好转。
        内地二季度经济企稳概率增大，结构性微调政策拉开序幕。4  月官方制造业PMI  为50.4，较3  月微幅上升，但略低于预估值50.5。这是该指数连续两个月以0.1  百分点的小步幅回升。4  月汇丰制造业PMI  为48.1，较上月微幅回升0.1  个百分点，但低于预期的48.4，也弱于初值48.3。虽然汇丰PMI  仍显示内地经济萎缩，但与官方数据同时显示出经济企稳的态势，两个数据的差异表明内地中小企业经营状况仍难言乐观。从4  月官方PMI  分项来看，新订单指数、购进价格指数回升，表明需求面有明显的回升。随着经济结构调整的深化，服务业占GDP  比重持续上升（见3  月宏观经济数据点评报告）。4  月非制造业商务活动指数升至54.8，为年内次高点，显示非制造业仍处在扩张区间，服务业商务活动指数较上月增长0.6个百分点。4  月内地央行针对农村金融机构采取定向降准的微刺激政策，拉开了内地结构性微调政策的序幕，4  月出台的一系列稳增长政策效果有望在未来几个月逐渐显现，预期经济在二季度企稳。结构性微调政策也将被认为是当前政府“托＂经济的主要手段之一，5  月值得继续关注。
        乌克兰危机不断升级，事态扩大恐在5  月中旬前继续拖累全球股市。4  月早些时候，乌克兰、俄罗斯、美国以及欧盟签订了一项协议，旨在缓解乌克兰危机，但是据说这项协议已处于崩溃边缘。由于担心俄罗斯破坏乌克兰东部地区，美国和欧盟可能会对俄罗斯实施新的制裁，但考虑到欧美对俄罗斯的能源依赖，制裁措施对俄罗斯的负面影响整体低于市场预期。这也使得乌克兰军事危机引发的全球资本市场避险情绪犹如昙花一现，影响有限。4  月底以来，乌克兰政治危机升级为军事冲突，更有演变为亲俄武装与乌克兰军队的战事。目前俄国与欧美国家在联合国层面交涉并互相指责，暂时未看到地区战事有得到控制的迹象。这令全球避险情绪维持在高位，将在5  月中旬前继续拖累全球股市，抵消美国经济反弹及欧洲经济数据利好的作用。
        地缘危机若能得以控制，5  月下旬内外基本面利好协同效应兑现，港股反弹空间大。结合以上分析，预计在2  季度美国经济反弹、内地经济企稳与微刺激政策出台将为港股的反弹提高良好的共振效应。但由于目前乌克兰局部地区战争的影响，抵消了美、中经济复苏为股市带来的利好作用。从中长线来看，内外基本面利好协同效应在2  季度有较大兑现的可能性。考虑到乌克兰危机目前已进入联合国层面交涉的地步，在5  月中下旬有出现转机的可能性。一旦乌克兰局势得以控制，则将有助于港股基本面利好的兑现。技术面来看，港股目前接近年内低点21197。在内地经济2  季度企稳回升的背景下，预计恒指低位应有所支撑，5  月中下旬若乌克兰危机能得以缓解，则港股料可出现阶段性拐点，反弹空间大。建议投资者可在5月关注内地微刺激政策重点扶持的领域，重点布局涉及相关热点的个股。