投资要点
        2013  年公司实现营业收入461.7  亿元，同比降低8.1%；实现归属于母公司所有者的净利润11.3  亿元，同比降低48.1%；每股收益为0.79  元/股，同比降低48.4%，主要原因无疑是黄金价格下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年1  季度，实现营业收入104.6  亿元，同比降低21.6%，净利润0.9  亿元，同比降低83.8%，但环比大幅回升（2013  年4季度净利润为亏损，主要是控制自产金产量及管理费用提升所致）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        有效管控成本。（1）全年矿产金生产26.82  吨，同比增长  3.2%，是近五年来增长最慢的年份，低于合理预期，我们认为这是公司主动调整、有意为之的结果。
        此外，我们估计全年矿产金销量实际上也不足26  吨。（2）根据Randiz  分析法，我们独家分析显示，公司矿产金生产成本约下降至155  元/克，是国内唯一实现成本下降的大型矿产金生产商（vs.紫金（200  元/克），中金（193元/克））。面对不断下滑的金价，公司动态平衡规模、品位与效益之间的关系，及时调整开采方案，积极开展"强化管理、降本增效、管理增值、科学发展"等一系列控制成本新举措，应该是取得了明显成效。我们认为，公司所属矿山集中、规模较大也是其能够实现有效成本管控的必要基础。
        资源保障力度增强。2013  年，公司所属金石矿业新勘探发现黄金约134  吨，尽管根据先前协议为此支付了约33.5  亿元（约合25  元/克）较高收购价格，但它使得山东黄金的资源保障年限延长了5年，摆脱了潜在的资源危机。此外，其矿区与新城金矿相邻，存在明显的整合效应。
        盈利预测及评级：预计公司2014-15  年EPS  分别为0.58  元、0.29  元，估值偏高，但考虑到该公司的资产注入预期及较好的成本控制能力，首次仍然给予公司“增持”评级。
        风险提示：金价波动超预期，成本管控不力。