预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.60 元、0.84 元和1.03 元,对应PE 分别为14.8 倍、10.6 倍和8.6 倍,维持“强烈推荐”的投资评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
一季报符合预期:报告期内公司实现营业收入78 亿元,同比增长48.61%,净利润4.37 亿元,同比增长30.69%,每股收益0.14 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩符合预期。收入大幅增长主要来源于多晶硅等业务贡献。公司同时公告了会计估计变更,缩短了新特公司各类资产折旧年限,预计每年增加折旧费用1.09 亿元,会计上更为稳健审慎。
发布股权激励计划:公司拟向董事、高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员等共计1811 人授予1 亿股限制性股票,授予价格为5.78 元/股。此次激励计划首次授予的股票12 个月后起分三期解锁,每期解锁的比例分别为20%、30%、50%,解锁条件为以2013 年度净利润为基数,2014 年~2016 年,净利润增长率分别不低于15%、30%、40%。虽然业绩要求并不高,但此次股权激励范围较广,未来可有效调动中层骨干积极性。
后续增长主要靠新能源及海外工程:公司的1.2 万吨多晶硅项目已于去年四季度投产,煤电硅一体化带来的成本优势在2013 年报表中还未能完全体现。即便变更会计政策之后,我们认为新线成本仍可控制在15美元/kg 左右,预计新特公司2014 年净利润有望增加近3 亿元。海外工程业务空间仍然巨大,国网战略上不断向外扩张,特变正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过30 亿美元,足以继续支撑未来的高增长。
业绩弹性大,估值优势明显:我们对公司2013 年几块主要业务进行了粗略的净利拆解分析——变压器业务100 亿左右收入、5.7 亿左右净利;电缆业务虽有60 亿左右总收入,盈利甚微。输变电业务总体来看净利率较低,但受益后续特高压大规模建设,盈利能力有望持续改善。新能源方面,多晶硅约12 亿收入、0.82 亿净利润,EPC 约45 亿收入、0.95亿净利润,未来多晶硅业务能带来较高的业绩弹性。而海外工程收入上有较大增长空间,实际盈利能力也很强。目前股价对应2014 年EPS 不过15 倍,估值优势明显。
风险提示:多晶硅产品价格下跌、海外工程业务开拓不力。