上市公司一季报:过剩行业和地产有压力
上市公司一季报显示,化工,钢铁,采掘,机械设备行业收入增速最慢,地产收入增速则下降最快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润方面,有色和钢铁分别下降了77%和58%,相比去年四季度两行业增速下降也最快。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)静态看资产负债率最高的行业依然是资本密集型的行业,如建筑装饰,房地产,钢铁,公用事业等。动态看资产负债率环比上升较快的行业是国防军工,房地产,机械设备,有色金融,钢铁,交通运输。流动比率静态看,公用事业,通信,钢铁,采掘,化工,交运,有色表现不佳,相比去年同期下降比较多的行业则是传媒,采掘,医药生物,计算机,交通运输,国防军工,钢铁,化工,有色金属,机械设备。再看经营性现金流净额与负债的比率变化,其中房地产和国防军工的经营性现金流的整体法统计净额为负,其次现金流与负债相比较弱的行业有建筑装饰,机械设备,综合,商业贸易,电气设备,钢铁,有色金属,交通运输。
综合而言,在多个财务指标表现不佳,产能过剩问题突出的采掘,有色,钢铁,机械,化工,交运和景气下滑的房地产行业表现出的偿债能力下降需警惕。
一月市场回顾
一级市场:净供给放量。全月主要信用债品种净供给增加2579亿元。相比4月1525亿元大幅上升。具体短融超短融发行194只,中期票据(包括PPN)共发行67只,企业债发行122只,公司债(包括私募债)发行6只。发行人资质看,AAA级发行人共有101家,AA级发行人共有167家,债券发行人资质一般。行业来看,制造业和综合类在上月发债数量相对较多。在发行的389只主要品种信用债中,共有160只城投债,城投债比例略高于正常水平。
二级市场:呈现普涨。上月主要信用债品种共计成交13240亿元,相比前一月13372亿元成交额略有下降。行情总体看高等级表现好于低等级,城投债表现依旧突出,产业债反弹明显。
投资策略: 行情持续,警惕分化
4月信用债普涨,略有分化,高等级表现好于低等级,城投债在供给放量背景下依旧突出,展望5月信用债市场,建议关注以下几点:1)5月季节性冲击少,资金面稳定。央行参与稳增长的方式之一是稳定资金面预期,主动降准后,市场对央行的信任增强。影响资金面的外汇占款趋于稳定,存款波动和财政存款变化在5月幅度较小。因此未来一月短端利率应当在较低的水平下保持稳定。
2)5月是供给淡季。新一轮债券发行需要补充季度财务报告,时间差背景下,马上将进入一个信用债供给淡季。尤其是城投债,2009年-2013年的历史数据看,城投净供给在5月份平均环比下降约30%。
3)PMI季节性回升弱于预期,过剩行业冬天还未过去。4月PMI为50.4,弱于市场预期的50.5,为历年4月最低,制造业景气度难言好转。新出口订单跌破荣枯线更是雪上加霜。没有需求的支撑,产能过剩行业偿付能力或将进一步下降。
4)关注投资波动对区域偿付能力的负面影响。一季度中西部地区GDP大幅下降,下降主要缘于投资波动。投资相对消费更加不稳定和更不可持续,需关注投资波动对区域经济稳定的影响。具体地,青海、甘肃、西藏、宁夏、安徽、山西、辽宁、陕西、新疆、贵州、江西等地区投资与GDP的比例较高。
总之,得益于货币环境的稳定和对非标的管控,债市慢牛行情仍将持续。与此同时民生领域的微刺激难改经济下行趋势,信用风险仍然处于上升的通道,建议投资者持有高等级产业债和优质城投的信用债组合,久期配置在3-5年攻守平衡,确定性收益来自于短端流动性稳定宽松,可继续适度加杠杆。