专题研究  ：5  月利率债前瞻
        我们从传统分析入手——宏观经济，通胀、资金面、政策面和供给面，来分析利率债行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】结论：5  月经济、通胀因素利多，资金面和供给因素利空，政策因素中性，总体5  月利率仍将缓慢下行，我们维持利率债长期向好看法不变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        首先，铁路投资微刺激将拉动约0.1%的GDP，作用有限且资金来源存疑，投资已极度过剩，投资驱动的恶果正在显现；
        其次，5  月CPI  和PPI  翘尾因素抬升，将带动通胀略有反弹，但是蔬菜和猪肉等食品价格依然低迷，新涨价因素微弱，5  月通胀依然保持低位，PPI  通缩仍在持续；再次，从资金面看，5  月财政存款和准备金缴款将抽走约5000  亿资金，经济下滑和资金利率低位下汇率贬值或成常态，由此对外汇占款不能有过高预期。公开市场资金释放大多集中在中旬，所以会出现资金面前紧后松的格局；
        此外，4  月货币政策已经发生积极变化，包括微降准和公开市场净投放，  5  月货币政策将偏宽松，但或仍以结构化政策为主，对基建、三农、小微企业、现代服务业相关银行或可定向宽松，而对过剩行业、房地产行业信贷依然偏紧；
        最后，从利率债供给看，国债5  月供给将比4  月略有减少，但是到期量大幅减少，导致5  月国债净供给并未显著下降，5  月政策金融债供给与4  月持平，但是到期量大幅减少，而带来净供给显著增加。
        4  月市场回顾：一级市场国债净供给增加，二级市场利率下行为主
        4  月中采PMI、通胀和经济依然低迷，公开市场净投放，利率债长期看好未变。4  月利率债一级市场发行规模略扩大，国债净供给大幅增加。受金融债净供给减少影响，二级市场国开债收益率显著下行，而国债短端上升，长端下行。
        债券市场投资策略：利率缓慢下降，利率债长期向好
        流动性稳定，结构性宽松：央行净投放之下，4  月末R007  升至4.07%，R001  升至2.52%，源于月末效应和4  月4000  多亿财政缴款，资金总量并未明显改善。央行金融稳定报告表态稳健货币政策，保持货币和融资规模的平稳适度增长，在目前M2  增速低于年度目标的背景下，未来货币政策或仍偏宽松。但考虑到金融对结构转型的支持，未来或仍以结构性宽松政策为主。预测未来R007  中枢维持在3%到4%之间。
        利率债长期向好：上周利率债收益率整体下行1bp，其中5  年以下基本稳定，7  年以上平均下行2bp。上周发行的7、10  年期国开债招标利率分别在5.37%和5.39%，比上上周下行3bp  左右，且认购倍数达到3.28  和3.69，表明利率债的需求依然踊跃。
        上周货币利率月末冲高但仍稳定，而公开市场持续4  周净投放，未来流动性或仍偏宽松。4  月中采PMI  依然低迷，预测CPI  将降至1.8%，而铁路投资再度加码，但作用有限而且资金来源存疑，经济通胀低迷的基本面短期未改。总理和央行均表态稳健货币政策，货币以结构性宽松为主，也意味着未来利率趋降但过程缓慢，而高利率始终是经济企稳的最大制约，相应利率债投资长期向好的格局未变。仍建议适度增加久期，围绕3－5  年期展开配置。