投资建议：建议中长线资金布局航运股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于中长期航运行业见底逐步复苏和短期季节性回升的判断，我们认为航运公司2014  年业绩改善的持续性值得期待；建议中长期资金底部配置。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们相对看好干散货子市场运价的弹性和业绩弹性，依次推荐中国远洋、中远航运、中海发展和中海集运。
        原因与逻辑：（1）BDI  近期为季节性波动，二季度将企稳反弹。一季度BDI的波动主要为季节性因素，我们预计二季度将企稳回升：一季度BDI  指数环比下降26%，我们认为季节性因素是前期BDI  持续下跌最主要的基本面因素；从金融属性看，与2013  年8  月-9  月的走势类似——不到2  个月的时间上涨近150%，随后又进一步回落至1000  点左右。随着运输旺季的临近和中国经济维稳政策的落实，我们预计二季度运价将企稳反弹。（2）班轮公司2014年面临的不确定性降低。在欧美经济企稳复苏得到进一步确认的背景下，班轮行业前三大班轮公司马士基、地中海和达飞若成功结盟形成P3，Evergreen加入CKYH  成立新的CKYHE，均将有利于保证业内运价水平的稳定。
        经营回顾：毛利率继续回升，验证我们前期判断。（1）2014  年一季度航运毛利率继续回升。2014  年一季度A  股上市航运企业实现归属净利-18.20  亿元，亏损幅度同比、环比均大幅收窄；剔除营业外收入影响，行业毛利为16.16亿元，对应毛利率为5.2%。（2）老旧船舶拆解补贴政策鼓励淘汰老旧船舶。
        随着2013  年下半年老旧船舶拆解补贴政策的出台和2014  年初补贴细则的落实，航运公司提前报废更新老旧船舶的力度也在加大。从财务数据看，2013年四季度和2014  年一季度“处置非流动资产产生的净损失”远高于前一年同期。拆解部分老旧船舶的同时，部分船公司随之新增新船订单。2013  年4季度和2014  年一季度新增CAPEX  较前期有所回升，分别达到63.16  亿元和50.64  亿元。（3）随着“营改增”试点范围的扩大，航运业营业税金及附加率继续下滑。2014  年一季度航运业营业税金及附加率为0.1%，为历史新低。
        2014  年一季度航运业财务费用率升至近5  年的新高——5.0%；走高的主要原因在于：随着行业经营风险扩大，航运企业之银行获取贷款难度加大，风险加权后的银行贷款成本不断走高。
        重点公司业绩回顾：毛利率均大幅改善。中海发展（Q1  盈利0.52  亿元）：受国际干散货、沿海干散货和油品运输三大市场运价恢复影响，公司散货及油品运输业务量价齐升；同时，受益于沿海市场的好转，公司投资合营、联营公司贡献投资收益同比增长0.8  亿元。中国远洋（Q1  亏损18.8  亿元）：一季度公司减亏，但实际经营状况好于报表数字：营业利润亏损大幅减少，2014  年一季度营业利润为-5.97  亿元，2013  年同期为-15.77  亿元。归属净利为-18.8  亿元的主要原因在于营业外支出及汇兑损失。中海集运（Q1  盈利0.61  亿元）：  2014  年一季度股权转让及税收返还累计贡献3.9  亿元收益，受此影响公司一季度同比扭亏。从经营情况看，欧线运价水平提升及成本控制推动公司毛利率转正至0.27%。中远航运（Q1  亏损0.13  亿元）：公司报告期收入同比下降4.13%至16.7  亿、扣非亏损同比收窄67.2%至-1530  万、净亏损同比收窄70.9%至-1312  万元，亏损收窄主要受半潜船运营绩效改善影响，与我们此前判断一致。