投资要点
        公司公布了2013  年年报及2014  年1  季报：2013  年实现销售收入477.78  亿元，同比增13.78%；归属上市公司净利润31.87  亿元，同比增85.6%；扣非后的净利润增速为65.63%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现EPS1.65  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）年报每10  股转增5  股派8  元。
        2014  年1  季度实现销售收入133.35  亿元，同比增11.18%；实现营业利润11.74  亿元，同比增117.7%；归属上市公司净利润10.84  亿元，同比增122.54%。大幅超出市场预期！同时公司给出的2014  年经营计划：预计2014  年实现营业总收入540  亿元，同比增13%；利润总额40亿元，同比25.5%。
        2013  年年报从各业务线条来看：1、液体乳收入371.1  亿元，同比增15%，毛利率26.09%，同比减少2.05  个百分点；高端产品依然快速增长，预计金典等产品增速在50%以上，但是2013  年成本大幅上涨导致综合毛利率下降；2、冷饮产品收入42.42  亿元，同比下降1.2%，毛利率32.78%，增加0.51  个百分点；3、奶粉收入55.12  亿元，同比增22.92%，毛利率43.79%，同比增加4.3  个百分点，我们预计金领冠的增速在50%以上，而婴幼儿奶粉极高的毛利率是拉动公司整体综合毛利率的关键因素。在外资品牌受到负面影响的情况下，预计金领冠等产品依然能够维持较高增速。
        2013  年的销售费用率及管理费用率同样处于下降通道，销售费用率下降0.64  个百分点，主要体现运输费用率的下降以及广告投放规模效应呈现，2013  年广告费用投入增速仅5%，在公司“提高费用使用效率，提升公司盈利能力”的措施下，在剔除掉2012  年的产品报废损失影响后管理费用仍然减少0.52  亿元。
        2014  年1季度报表，利润增速大幅超出预期主要在于：1、毛利率显著提升，1  季度公司综合毛利率为34.1%，，相比去年同期提升1.7  个百分点，毛利率的提升来自两方面原因，一方面高端产品的增速远超过整体收入增速，预计1  季度金典等高端产品增速在50%以上，同时婴幼儿奶粉业务快速增长也带来了毛利率的提升，另一方面去年提价8%-10%已经覆盖了大部分原奶价格上涨带来的成本压力；2、销售费用率下降1.2  个百分点至20.8%，销售费用金额为27.21  亿，同比增长5.5%，但是由于规模效应的呈现使得费用率下降；3、管理费用率下降0.6  个百分点至4.6%。三方面的因素使得营业利润率从4.6%提升到9%，而净利率从4.2%提升到8.3%。
        1  季度的经营性现金流为-16.8  亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金较多，达124.84  亿元，同比增28.59%，这部分主要是用于原材料的采购，同时支出9.6  亿用于伊利财务有限公司存放央行的存款准备金。
        存货增加14.9  亿至51.7  亿元。1  季度海外奶粉价格下滑，同时为了防止去年夏季缺奶现象重现，公司多储备了部分原料。
        我们认为伊利毛利率的提升及费用率的下降是可持续的，在去年产品提价及今年以来原奶价格进入下降通道，可能使得毛利率有所提升，同时婴幼儿奶粉等高毛利率的产品比例提升也对综合毛利率提升带来较大的拉动作用；而在费用率方面，广告宣传等费用的投放基本已经固化，在现有体量下无需与收入保持同比例，从而费用率依然有下降的空间。我们坚定看好伊利的龙头地位及稳健成长，公司是不可多得的战略性投资品种。我们上调公司的盈利预测，预计2014-2015  年实现销售收入542  亿、619  亿元，同比增长13.5%和14.2%；实现归属母公司净利润41  亿、54  亿，同比增长28.68%、32.93%，实现EPS2.00、2.66  元。
        重申“买入”评级，按2014  年29-30  倍PE  给予目标估值区间56-60  元。
        风险提示：食品安全问题；原奶价格上涨大幅超预期。