上市公司一季报：过剩行业和地产有压力
        上市公司一季报显示，化工，钢铁，采掘，机械设备行业收入增速最慢，地产收入增速则下降最快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润方面，有色和钢铁分别下降了77%和58%，相比去年四季度两行业增速下降也最快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）静态看资产负债率最高的行业依然是资本密集型的行业，如建筑装饰，房地产，钢铁，公用事业等。动态看资产负债率环比上升较快的行业是国防军工，房地产，机械设备，有色金融，钢铁，交通运输。流动比率静态看，公用事业，通信，钢铁，采掘，化工，交运，有色表现不佳，相比去年同期下降比较多的行业则是传媒，采掘，医药生物，计算机，交通运输，国防军工，钢铁，化工，有色金属，机械设备。再看经营性现金流净额与负债的比率变化，其中房地产和国防军工的经营性现金流的整体法统计净额为负，其次现金流与负债相比较弱的行业有建筑装饰，机械设备，综合，商业贸易，电气设备，钢铁，有色金属，交通运输。
        综合而言，在多个财务指标表现不佳，产能过剩问题突出的采掘，有色，钢铁，机械，化工，交运和景气下滑的房地产行业表现出的偿债能力下降需警惕。
        一月市场回顾
        一级市场：净供给放量。全月主要信用债品种净供给增加2579亿元。相比4月1525亿元大幅上升。具体短融超短融发行194只，中期票据（包括PPN）共发行67只，企业债发行122只，公司债（包括私募债）发行6只。发行人资质看，AAA级发行人共有101家，AA级发行人共有167家，债券发行人资质一般。行业来看，制造业和综合类在上月发债数量相对较多。在发行的389只主要品种信用债中，共有160只城投债，城投债比例略高于正常水平。
        二级市场：呈现普涨。上月主要信用债品种共计成交13240亿元，相比前一月13372亿元成交额略有下降。行情总体看高等级表现好于低等级，城投债表现依旧突出，产业债反弹明显。
        投资策略：  行情持续，警惕分化
        4月信用债普涨，略有分化，高等级表现好于低等级，城投债在供给放量背景下依旧突出，展望5月信用债市场，建议关注以下几点：1）5月季节性冲击少，资金面稳定。央行参与稳增长的方式之一是稳定资金面预期，主动降准后，市场对央行的信任增强。影响资金面的外汇占款趋于稳定，存款波动和财政存款变化在5月幅度较小。因此未来一月短端利率应当在较低的水平下保持稳定。
        2）5月是供给淡季。新一轮债券发行需要补充季度财务报告，时间差背景下，马上将进入一个信用债供给淡季。尤其是城投债，2009年-2013年的历史数据看，城投净供给在5月份平均环比下降约30%。
        3）PMI季节性回升弱于预期，过剩行业冬天还未过去。4月PMI为50.4，弱于市场预期的50.5，为历年4月最低，制造业景气度难言好转。新出口订单跌破荣枯线更是雪上加霜。没有需求的支撑，产能过剩行业偿付能力或将进一步下降。
        4）关注投资波动对区域偿付能力的负面影响。一季度中西部地区GDP大幅下降，下降主要缘于投资波动。投资相对消费更加不稳定和更不可持续，需关注投资波动对区域经济稳定的影响。具体地，青海、甘肃、西藏、宁夏、安徽、山西、辽宁、陕西、新疆、贵州、江西等地区投资与GDP的比例较高。
        总之，得益于货币环境的稳定和对非标的管控，债市慢牛行情仍将持续。与此同时民生领域的微刺激难改经济下行趋势，信用风险仍然处于上升的通道，建议投资者持有高等级产业债和优质城投的信用债组合，久期配置在3-5年攻守平衡，确定性收益来自于短端流动性稳定宽松，可继续适度加杠杆。