投资要点  
        一季度净利润同比下降65.15%，预告中报净利润同增0-30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度公司实现收入4.22  亿，同比下降19.36%，实现营业利润268  万元，同比下降90.42%，实现归属于母公司的净利润867  万元，同比下降65.15%，每股收益0.02  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司预告上半年净利润1.07  亿-1.39  亿，同增0%-30%。公司业绩放缓主要是受宏观经济形势影响，订单交付放缓。    
        一季度收入同比下降19.36%，属于暂时现象，全年收入预计保持15%以上的增长。公司首次出现一季度收入同比下降，属于特殊情况。客观来讲，受宏观经济形势影响，基础设施投资放缓，公司部分订单交付推迟，加之公司收入确认受客户工程进度影响较多，对一季度收入增长形成一定的压力。另一方面，公司年初开始对销售体系和销售队伍进行重新整合，短期对公司收入和订单也有一定的负面影响。二季度开始将恢复正常，2014  年公司指定营业收入目标是39  亿，同比增长15%。    
        一季度毛利率为37.67%，同比减少5%，后续将有所提升。一季度公司的毛利率为37.67%，同比减少5%，环比13  年四季度减少2.52%，主要是受产品结构影响，GIS  仍处于规模化初期，毛利率低于成熟产品，GIS  收入占比提高拉低公司整体毛利率。同时由于一季度是淡季，加上公司部分订单交付推迟，固定资产折旧也拉低公司综合毛利率。后续随着收入确认提升和产品结构调整，毛利率将有所回升。    
        销售和管理费用率均有所上升，投资收益同增979%。一季度公司销售费用0.9  亿元，同比下降12.58%，销售费用率为21.41%，同比增加1.66%。管理费用为0.89  亿元，同比增长2.44%，管理费用率为21.15%，同比增加4.47%。财务费用为-376  万元，同比增长143.44%，主要是公司存款利息收入增加所致。投资收益为1986  万，去年同期为184  万，同比增长979%，主要为出售部分平高电气股权和理财产品投资收益所致。    
        存货和预收款分别同比增长26%和8%。公司销售商品提供劳务收到的现金为4.91  亿，同比增长1.03%，经营性净现金流出4.43  亿，同比下降20.72%，  主要因为一季度是销售淡季，但公司采购原材料较多。公司应收账款14.18  亿，同比下降3.34%，说明公司回款情况良好。存货8.23  亿，同比增长25.67%，主要原材料采购增加、订单交付放缓导致发出商品及库存商品增加；  预收款3.62  亿元，同比增长8.07%，表明订单依然在增加。      
        财务与估值  我们预计公司14-16  年每股收益分别为1.08、1.46、1.86  元，由于公司盈利增速低于可比公司，给予2014  年估值12.65%折价，给予14  年20  倍PE,  对应目标价21.60  元，维持公司买入评级。      
        风险提示  国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。