收入和盈利能力双降导致A  股1  季报明显下行
        （1）三大需求回落、经济增速放缓的背景下，2014  年1  季报业绩增速明显下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全部A  股、非石化金融服务营收累计同比从2013  年的9.6%和10.9%，下滑至14Q1  的6.4%和7.1%；净利润累计同比从2013  年的14.4%和14%，下滑至14Q1  的8.6%和7.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中中小板下滑幅度最大，创业板由于去年低基数效应，业绩增速居于三个板块之首。主板（非石油石化金融服务）和中小板净利润增速分别从2013  年的14.9%和5.9%下降至8.9%、-0.3%；而创业板从2013年底的10.9%提升至17.64%。
        （2）毛利率底部缓慢回升，但未来提升空间有限；资产周转率趋势性下降，导致ROE  超预期下行，  位于2010  年以来低位。全部A  股、非石化金融服务ROE（TTM）从2013  年12.9%和9.2%，下滑至14Q1  的12.4%和9.0%，  2010  年以来低位水平。非石化金融服务资产周转率从2011  年底开始连续下降了9  个季度，  14Q1  仅有66.7%，创下了2010  年以来的最低值。从美国股市的经验借鉴来看，而09  年9  月份之后标普500  的走势与资产周转率相关性极高。
        （3）股市低迷与企业实际盈利能力下降密切相关。指标一：2014  年1  季度ROE  与无风险收益率的差值下降至仅为5.0%，是2009  年底以来的新低；指标二：2012  年以来非石油石化金融服务的经营性净资产收益率持续下滑，2014  年1  季度从2013  年底的8.6%下降至7.6%，创下了2006  年以来的新低，快接近贷款加权平均利率。
        （4）营运能力不乐观。A  股存货周转率持续下降，进一步说明目前仍有不小的库存压力；应收账款周转率的下降与今年1  季度较差的现金流状况相互验证，14Q1  经营性现金流占营业收入的比例为-2.75%，是2005  年以来历年1  季度的新低。
        （5）A  股工资收入增速进一步佐证社零的回落，14Q1  工资收入增速（TTM）同比仅12.5%。
        A  股1  季报明显低于预期
        证据一：季度营收和利润环比明显弱于季节性。A  股、非石油石化金融服务营收环比增速分别为：-13%和-21%，05  年以来新低；非石油石化金融服务净利润环比-19%，05  年以来新低。
        证据二：2014  年1  季度明显低于申万预期，原因在于高估了假设变量ROE。我们前期预测A股、非金融服务、非石油石化金融服务2014  年1  季报业绩增速分别是：14%、15.9%和16%，明显高于实际值（8.6%、3.7%和7.4%）。
        下调A  股2014  年业绩预测
        （1）基于ROE  敏感性分析模型，A  股、非金融、非金融石化14  年业绩预测从12.2%、9.9%、10.2%，下调至10.6%、8.7%、8.2%。
        （2）自上而下14  年重点公司、非金融、非金融石化业绩增速预测，从此前预期的11.9%、10.4%、10.8%，下调至11%、9.5%和10.3%。
        （3）中小板14Q2  净利润预告均值增速13%，意味着14Q2  环比增速52%，难度较大或下修。
        行业配置：低估值优质成长有望深蹲起跳
        （1）主动缩容的选择有基本面支撑。主板、中小板和创业板中小于50  亿元无论是业绩增速或是盈利（ROE）均大幅改善，而大于100  亿元的组合合则均出现下行。
        （2）大类行业来看：服务业+下游+价格管制1  季报环比改善超季节性，而上游、中游原材料、房地产+建筑明显弱于季节性。
        （3）综合景气、估值、基金仓位优选：电气设备、通信、计算机、休闲服务、电子、食品加工、医药制造等行业。