投资要点
        海天味业2014  年1  季度实现收入27.97  亿，利润6.34  亿，同比增长13.08%、35.24%，净利率达到22.7%，同比提升3.7  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度毛利率41.02%，同比提升1.1  个百分点，期间费用率下降1.2%，其中管理费用率下降1.3%，高端产品持续高速增长带来的产品结构升级及原材料成本下降背景下公司盈利能力继续提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        主力产品提价持续效应和中高端产品销量占比提升、原材料等生产成本下降推动毛利率、净利率持续提升，净利率22.7%同比增长3.7  个百分点，遥遥领先同行。海天酱油业务的高毛利率得益于强大的品牌、全方位领先的管理水平和规模效应，其产能几乎是行业第二名到第五名的总和，供应链管理，原料利用率等指标均高于其他企业。我们预计海天特级酱油等高端品类增速在30-40%之间。预计高端酱油品类今年占比将提升到33%左右。
        渠道的网络效应进一步加强，并展现强大的“渠道复利效应”。网络渠道的进一步精耕和下沉到县乡镇市场的密集布点将进一步支撑公司收入的快速增长。未来公司将进一步从广度、深度和终端密度上开拓市场，实现网络开发与经销商上规模的同步发展；同时，继续利用网络优势加快上规模产品群组团发展，通过产品优势打通渠道并带动更多后继潜力产品快速上量，实现市场的可持续发展；并继续提高经销商和渠道成员的稳定盈利水平，巩固良好的企商合作生态环境。
        海天未来将进一步加强行业并购，并充分运用在调味快消品行业的管理、渠道、技术等优势，多元化做大调味品主业，推进行业的整合。未来公司将强化料酒、佐餐酱等业务发展，预计类似“广中皇腐乳”式的扩张将持续进行，我们认为具有原产地产品质和品牌优势地方风味调味品将是其重点关注，如辣椒类制品和醋等品类的发展。
        目前传统调味品行业处于大变革时期，调味品行业高端化、品牌化趋势将造就行业未来的黄金十年。消费者高端化、品牌化的需求不是小品牌小公司能满足的，只有行业龙头才能满足消费者品牌、品质的诉求。行业龙头的将长期享受品牌化、高端化的红利，收入、利润增速将显著快于行业平均增速。同时消费者由购买单一调味品逐步升级至购买整套厨房调味方案，这直接导致优秀调味品企业高增长和中小企业加速退出并存致使行业集中度稳步提升。
        2014  年是调味品行业新一轮创新升级周期的起点。去年底以来海天、中炬高新等均推出高端、“无添加酱油”新品，“无添加酱油”作为新品种已经到了爆发的临界点。特别是海天彻底抛弃了之前跟随李锦记的定价策略和产品策略。从整个调味品行业观察，高端酱油只是传统调味品高端化的序幕，预计未来食醋、香辛料、调味食品、佐餐食品、配料均将陆续出现高端化、品牌化的浪潮。
        我们预计公司2014-2015  年销售收入为97.69  和114.42  亿元，同比增长16.3%和17.1%；上调盈利预测，预计公司2014-2015  年净利润为20.28、24.99  亿元（对应EPS  为2.71  和3.34  元，对应PE  为25  倍、20倍），同比增长26.3%、23.2%。结合目前市场估值，我们给出海天味业的合理估值区间为77.77  元-85.34元，维持买入评级。
        风险因素：原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。