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研究报告:申银万国-债券日报:关注中期内的调整压力-140505

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-05-05 11:17:00
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 屈庆
研报出处: 申银万国 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 294 KB 分享者: inc****34 我要报错
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【研究报告内容摘要】

利率展望:四月份国债金融债利率曲线的短端已被证实基本下不去,但基本面及对货币政策乐观预期驱动长期利率阶段性回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以10  年国债-1  年国债为例的陡峭化/斜率指标,已从四月初110BP  以上的历史中性水平迅速下滑至月底70BP  附近,接近去年四季度平坦化水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)节前一周的国债利率曲线继续平坦化下移5-10BP,而节后首个银行工作日,短期回购利率虽暂时回落,但现券长期利率陷入胶着变化不多。五月第一周关注:
        1)五月上旬资金面虽然可能会短暂宽松、回购小幅回落,但我们要强调月初的资金宽松仅仅是短暂的,五月中下旬开始银行间资金面将比四月更趋势性收紧。本周内5  号预计还有近千亿准备金补缴量,月中还有四五千亿左右的财政存款上缴,季节流出效应还在不断累积中。本周公开市场正回购到期仅600  亿,问题是当前公开市场无论滚动到期多少都有两难:如果现在资金松时候央行正回购滚动少,则六月份到期被动投放也少、季月资金会更缺;反之如果现在多滚动回笼,则资金马上就会不能更松。因此如果外汇占款流入少,资金季节性流出累计效应明显,单纯依靠公开市场的滚动腾挪不能根本解决资金趋势紧张。按前几年资金紧张季节性规律,5  月中下旬开始流动性应该会马上收紧。
        2)基本面数据显示近一个多月“微刺激”政策已初步显现稳增长效果。四月官方PMI  连续第二个月微升0.1  至50.4,主要是新订单和原材料库存指标回升带动。新订单指标回升、产成品指标下降,显示内需向好带动产成品去库存,经济内生动力相比二三月份已有反弹上升。四月生产指标微幅下滑、但仍在扩张区间,购进价格指标大幅反弹回升,内需趋稳回升状态在二季度还会延续下去。典型例如钢铁行业四月PMI  连续两月大幅反弹至扩张区间,工业补库存需求回暖迹象出现。整体来看二季度初,中上游制造业开始微幅企稳回升,微刺激产生微效果,与申万调研指数略强于季节性反馈一致。本周还会公布四月外贸数据及物价数据,尽管四月真实外贸或不如三月份外需偏强水平,但海外经济反弹,外需仍在回暖趋势当中。物价短期虽回落,但更需关注五月份后的上涨因素。
        政府微刺激政策还在继续加码:媒体报道中国铁路总公司四月底再度上调铁路固定资产投资目标到8000亿以上,今年铁路投资规模有望增长到2010  年的历史最高峰水平。铁路银行贷款和铁路债券融资量也可能因此扩大。李克强《求是》刊发“关于深化经济体制改革的若干问题”:今年中央采用简政放权、创新宏观调控、调整结构等方式来保持经济相对平稳运行,而不会采取短期刺激政策,中央认为如果采取短期刺激政策今后几年日子会更难过。因此今年刺激政策既不会大规模总量刺激,更不会采用放松货币总量,只能是通过加大棚户区改造、铁路建设投资等方式来定点结构性微刺激。同时中央强调转变政府职能,深化财税体制改革,完善金融市场体系,依靠改革推进结构调整,推动产业结构升级,拉动内需依靠发挥消费基础作用和投资关键作用。今年金融领域重点做好推进利率市场化和建立存款保险制度等几件事情。因此,从未来政策连续性方向看,并不支持当前利率回落。
        3)近期海外市场对我国债市利率影响呈现偏负面。第一,美联储在经济数据弱于预期的背景下依然坚定缩减QE  规模,非农数据大幅度高于预期,对中美国债收益率均有上行动力;第二,避险情绪导致全球资金从新兴市场回流发达国家,乌克兰局势紧张,也会带动油价和国际农产品价格的上升;第三,4  月末人民币再次开启了一波快速贬值行情,即使央行采取了中间价升值的反向干预也并未扭转人民币走弱态势。节后人民币可能继续面临市场交易行为带来的贬值压力,不排除央行会采取直接进入外汇市场购买人民币抛售美元的干预方式,会对节后的资金面带来负面影响。    

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