事项：公司公告了2013  年报和2014  年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013  年全年实现营收31.11亿元，同比增长28.22%，实现归属上市公司股东的净利润2.81  亿元，同比增长0.21%，对应EPS  为0.39  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014  年一季度实现营收5.24  亿元，同比下滑18.61%，实现归属上市公司股东的净利润0.56  亿元，同比下滑38.86%，对应EPS  为0.06  元。公司计划每10  股转增3  股。年报和一季报业绩低于我们此前预期。
        平安观点:
        营收高于预期，但毛利率利润低于预期
        公司2013  年实现营收同比增长28.2%，高于我们预期的21.5  的水平，但净利润增速明显低于此前预期，增长仅为0.21%。我们认为主要差异在第四季度业绩上。2013  年第四季度单季实现营收9.2  亿元，为历史单季最高，同比增长62.1%；但毛利率大幅下降，与前三季度的25.1%相比，仅为12.9%，我们认为这类低毛利业务多为水洗绒、无毛绒类初级产品，这可从2013  年报和2013年半年报的分品类差异中得出，2013  年的水洗绒品类较2013  年半年报大幅增加了6.71  亿元。
        并且，我们发现各品类的毛利率都有一定程度的下滑，导致综合毛利率较去年同期下滑了3.4  个百分点至21.5%，拖累业绩增长。其中水洗绒毛利率下滑了1.2  个百分点至17.26%，无毛绒下滑了4.5  个百分点至7.78%，绒条下滑了11个百分点至6.02%，纱线下滑了3.9  个百分点至22.1%，服饰及制品下滑了5.8个百分点至27.23%。我们认为毛利率下滑主要和2013  年原绒大幅上涨相关（超过20%的涨幅）。这是由于纱线和羊绒衫等制品订单价格提前锁定，而原绒价格上涨则意味着成本上升，因此有一定的毛利率损失；加之优衣库等大客户订单规模较大，预计公司给予了一定的价格优惠；最后，由于2014  年募投项目即将投产，公司大规模储备员工和培训的成本也将计入成本。
        2014  年一季度收入仅为5.24  亿元，同比下滑18.6%，同样是毛利率的降低和期间费用率的提升拖累了业绩下滑快于收入。但我们认为一季度情况不理想主要是季节因素。历史上第一季度的收入占比往往低于20%，且由于春节因素容易导致生产和交期的不稳定，  我们从  2013  年底8.04  亿元的产成品库存可以判断存在着错期的问题。我们认为公司正处在国际客户入驻期，未来二三季度的成衣订单将会有更好增长，因此，预计2014  年第一季度是低点，未来将呈现逐季升高的态势。