调整理由
        继中国国旅公布2014  年一季度盈利同比增长7%（低于我们的全年预测17%）后，我们将该股移出强力买入名单。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】盈利增长低于预期的主要原因在于三亚和其他区域免税店增长放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度三亚免税店收入几乎同比持平，而显示其他地区免税店盈利能力的投资收益加少数股东损益下滑22%。自从我们于2012  年10  月24  日将中国国旅加入强力买入名单以来，该股已上涨了11%，而同期上证A  股指数下跌了4%。我们维持对该股的买入评级，最新目标价格人民币38.7  元隐含18%的上行空间。
        当前观点
        我们将三亚免税店的2014  年收入预测下调29%至人民币35  亿元（贡献公司53%的净利润），并将2014/15  年每股盈利预测下调  9%/14%至人民币1.61/1.91元（同时推出2016  年每股盈利预测2.12  元），以反映以下因素：(1)  一季度疲弱的增长态势，和  (2)  新的政策要求国旅在海棠湾国际购物中心项目于8  月底开业前关闭大东海免税店。在我们最新的假设中，大东海免税店将在今年1  月到8  月底之间实现收入人民币21  亿元，同比增长10%。我们预计海棠湾项目将在年内剩余时间（2014  年9-12  月）实现收入人民币14  亿元。将这一数据与三亚免税店全年经营数据相结合，我们预计三亚免税店的2014  年游客数量将增长5%，其人均消费将增长15%。我们将基于  2014  年预期EV/GCI  vs.  CROCI/WACC  的12  个月目标价格下调12%至人民币38.7  元，反映了我们的预测调整（较我们覆盖的  A  股旅游行业溢价20%，行业估值比率保持1.1  倍不变）。
        我们基于对以下股价推动因素的预期维持买入评级：(1)  三亚免税店免税限额可能进一步提高；(2)  海棠湾国际购物中心更大的增长机会，因为新店汇集了一线奢侈品品牌，且营业面积是大东海免税店的7  倍；(3)  在青岛和上海等中国主要城市开设新店。
        主要风险：三亚免税店收入增长低于预期。