海天14年Q1收入、净利润、扣非净利润分别增长13%、35%、24%，收入略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】低于预期的原因应主要是春节时间较去年提前，导致经销商春节部分打款提前到13Q4所致，是短期扰动，我们认为全年16.8%收入增长目标完成无忧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司品牌、规模及渠道优势将长期存在，盈利能力将持续高于同行，目前股价对应14年PE26倍，估值已合理，维持“审慎推荐-A”评级。
　　14年Q1收入增13%，扣非净利润增24%。2013年公司收入、净利润、扣非净利润分别为28亿元、6.3亿元、5.8亿元，同比增长13%、35%、24%，对应EPS0.86元。非经常性损益中，主要是转让相关土地使用权形成6千万的非流动资产处置收益。毛利率较13年底上升1.8个百分点至41%，创历史新高。
　　Q1收入虽略低于预期，更多是春节错位带来的季节性影响。公司14年预算中，收入、净利润计划分别增长16.8%、24%，虽然Q1略低于预期，但我们认为这更多是春节时间变动造成的暂时季节性影响，Q1收入增速将是全年相对低点，后面随着渠道不断深化细化、以及新品的不断推广，完成全年16.8%的目标应该问题不大。
　　毛利率攀升至41%，创历史新高。由于大豆、白糖等主要原料相对低位，以及公司规模效应持续增强，Q1毛利率创历史新高。此外，公司的高端酱油过去几年一直保持40%左右增长，去年达到18亿元，高端产品占酱油收入的25%以上。随着酱油行业的消费升级，海天酱油的高中低端比例将从现在的2:6:2，未来将进一步提升到3:6:1，未来毛利率还有一定的上升空间。
　　估值已合理，维持“审慎推荐-A”评级。海天是行业龙头白马，品牌、渠道及规模优势将长期存在，盈利能力将持续高于同行，我们预计14-16年盈利预测至2.68、3.26、3.92元。以14年25-30倍PE估值，目标价67元-80.4元，目前估值已到合理水平。
　　风险提示：食品安全。