公司2014 年一季度营业收入和净利润分别同比增长59.35%和193.10%,扣非后净利润同比增长96.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分业务看,服装板块与目前零售情况基本吻合,收入小幅增长1.64%,盈利略有下降,地产业务收入与投资业务的同比大幅增长是公司一季报盈利表现靓丽的主要原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
受益于地产开发业务的集中交付,一季度公司地产板块收入与净利润分别同比大幅增长111.95%与100.95%,季末公司预收款达到138.35 亿元。我们预计随着后续推盘的加快,全年预售同比还会有所增长,未来2-3 年仍是确认高峰,将呈现稳健增长态势。
一季度公司国内品牌服装销售基本稳健,预计收入和盈利分别增长5%和20%以上,远好于同行表现,我们认为主要原因是公司全产业链的布局和直营接近90%左右的业务结构使得公司品牌服装业务的健康度好于同行,全年来看我们预计公司服装业务收入将有小幅增长,盈利在持平左右。
近年来公司投资板块逐步由金融投资向产业投资转型,13 年公司对部分投资进行了大幅资产减值计提,14 年起对宁波银行的投资由成本法改为权益法,今年开始贡献较为稳定的投资收益。我们预计14 年公司投资板块盈利将明显好于去年。
建议后续关注公司纺织城土地的收储开发进展。纺织城占地450 亩左右,未来收储招拍挂后公司将争取自己开发。一方面政府补贴对公司未来营业外收入有较大贡献,另一方面如果落实由公司自己开发,对后续地产业务也将是逐步的贡献。
财务与估值
在14 年品牌服饰公司多数业绩较差的情况下,预计公司表现将较为突出,我们维持2013-2015 年公司每股收益分别为1.01 元、1.12 元与1.18 元的预测,其中纺织服装业务每股收益分别为0.30 元、0.34 元与0.36 元,地产业务每股收益分别为0.60 元、0.66 元与0.68 元,维持纺织服装和地产业务14 年15 倍和6倍PE 估值,参考宁波银行市值,给予投资板块1.15 元/股的价值,公司合理估值为9.25 元,维持公司“增持”评级。
风险提示
地产调控对公司地产业务估值影响,消费环境持续疲弱对品牌服装销售的影响