投资要点
——非金融上市公司归属母公司股东净利润增速2013年Q3触顶,2013年Q4、2014年Q1回落至13.81%、3.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中小板和创业板的顶点滞后一个季度,中小板2013年Q4、2014年Q1分别同比增长9.14%、0.12%;创业板2013年Q4、2014年Q1分别同比增长25.58%、17.69%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
——营业收入增速下降是净利润增速下行的主要原因。我们在此前的报告中反复强调,依靠收缩的修复不可能持续成为业绩增长的动力,反而会使得经济增速存在下行压力,从而影响上市公司的营业收入增长。
2014年Q1营业收入增长3.97%,这样低增速仅出现于2008、09年危机阶段和2012年库存剧烈调整期,反映经济真实情况可能比宏观数据更差。
ROE的分解同样显示收入与资产的增速不匹配是主要拖累。总资产周转率仅略高于2009年Q1;资产负债率连续下降两个季度,但仍较高。
——在建工程接近零增长,资金需求降低。2014年Q1在建工程同比增长3.9%,投资活动现金流同比下降1.67%,筹资活动现金流同比下降0 .63%。
——我们预计二季度非金融上市公司净利润可能出现同比负增长。首先,收入的快速下滑将引发再次去库存。第二,二、三季度净利润增长基数较高。
——中下游行业盈利增长好于中上游行业,稳定增长行业好于周期性行业上游行业盈利继续恶化。煤炭、石油石化净利润同比下降。
中游原材料行业结束了2012年Q4以来的改善趋势。其中钢铁、有色净利润同比大幅下降;基础化工、建材、轻工制造、电力行业相对较好。
中游工业品行业分化取决于下游需求。机械行业净利润同比降幅再度扩大;电力设备、电子元器件、通信、计算机软件等行业较好;
下游消费品行业中,汽车、家电、传媒、医药、食品维持较快增长,餐饮旅游、纺织服装逐渐走出困境,白酒、商贸零售仍处于回落阶段,房地产步入下降通道。
2014年Q1增长较快的行业包括:化学制品、通信设备、电信、化学原料、食品、新能源设备、商用车、电站设备、输变电设备、建筑装修、传媒、白色家电、汽车零部件、计算机软件、乘用车等。
——关注低估值的稳定增长公司。在低迷的宏观经济环境中,不少在2013年轰轰烈烈的成长股行情中被忽视的股票开始显露其稳定的增长能力。