关注全年基础货币缺口
        2009  年以后，资本和金融项目顺差贡献了我国一半以上的外汇储备。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012  年外汇占款和贸易顺差出现较大背离，其原因并非热钱流出，而是由于人民币贬值预期下，私人部门持汇意愿上升，导致资本和金融项目出现逆差。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年和2012年非常相似，全年外汇占款也可能趋势性下滑。其主要风险不是来自贸易顺差的走弱，而是来自人民币汇率弱势下私人部门对外汇资产的重臵。
        我们预计2014  年新增外汇占款在1.2  万亿左右。首先贸易顺差稳定改善，主要源于外部需求回暖，经济下滑，内部需求疲软。但年初以来人民币持续大幅贬值，动摇了长期以来相当稳定的人民币升值预期，增加私人部门持有外币和外汇资产的意愿。2014  年一季度新增外汇存款达到423  亿美元，而2013  年全年也就300  多亿美元，这表明私人部门持汇意愿已经开始上行。2012  年金融项目逆差317  亿美元，但今年情况要比2012  年更为恶劣。由于美国确定退出量化宽松货币政策，下半年人民币汇率难以再走出强势行情，因此全年金融项目的逆差可能都会存在。综合来看，估算全年新增外汇占款约为1.2  万亿。考虑到季节性，新增外占将集中于一、四两个季度。
        而当前货币乘数处于高位，表明银行资产扩张意愿不减。在没有出现经济过快下滑，银行大范围表内惜贷的前提下，货币乘数也会保持相对稳定，这也意味着降准暂无必要。
        在货币乘数稳定，外汇占款大幅下行的情境下，2014  年如果要达到M2  的增速，基础货币投放存在显著的缺口。而依靠公开市场的短期流动性投放显然难以满足这一要求，而在央票自然到期量逐步萎缩下，再贷款以及其他投放长期流动性的方式会被再次使用。
        财政定向稳增长带来工业企业利润微弱回暖
        4  月  27  日，国家统计局公布全国规模以上工业企业盈利数据。总体来看，国有企业和股份制企业利润增速回暖是主要动力，而背后可能是财政定向稳增长发力，预计二季度利润增速将会进一步回暖，这也将有利于投资增速回升。而由于需求低迷库存继续累积，在预期悲观下再库存动力不足。在主营业务收入增速平稳状态下，3  月应收账款增速回升需要关注，这意味着企业收入质量正在恶化。如果应收账款占比进一步上升，表明企业融资渠道不畅，需要诉诸于应收应付项目融资。而这也会导致整体流动性更加脆弱，在出现外部冲击时，可能出现大范围的偿债能力恶化和连锁违约。
        3  月工业规模以上工业企业利润累计同比增长  10.1%，相比于2  月增速进一步上升。其中国有企业和股份制企业利润增速都有微弱反弹，但是私营企业利润增速波动不大。由于财政定向稳增长措施主要在4  月初释放，3  月国有企业利润受到的影响相对较小。预计二季度随着定向领域建设的开展，国有企业利润将进一步回升，也将带动整体工业企业利润出现反弹。库存继续累积，关注应收账款增速。3  月工业企业产成品存货累计同比进一步上升至  10.7%，一季度整体经济下滑态势下企业被动加库存。尽管当前应收账款的回升并不明显，但需要持续关注这一指标。