■季节性亏损，艾玛矿业作业时间延长近2  个月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年一季度公司实现营业总收入4.48  亿元，同比增加577.35%；净利润-1962  万元，EPS  为-0.04  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一、营业收入大幅增长，是低毛利的贸易业务增长所致；二、一季度业绩同比继续亏损，是主力矿山--埃玛矿业、银鑫矿业在冰冻期都无法进行采选作业，未形成销售。埃玛矿业2013  年完成了井口供暖工程，已于3  月26  日（去年同期5  月10  日）提前开工生产，过往每年只能生产220  天左右，2014  年作业时间延长近2月，实现30  万吨/年设计产能问题不大。
        ■保理业务已发力，打造金属金融服务平台。盛屯金属第一笔3000万元保理业务已在2014  年3  月份投放，当季实现盈利，我们预计二季度公司还将与4-5  家冶炼企业签订保理协议。有色金属行业应收账款保理市场空间巨大，盛屯具备低成本融资渠道、专业风险评估能力两大关键优势，与银行形成错位竞争。我们预计2014  年底可实现6亿元保理量，保理余额3  亿元，三年内实现保理余额40  亿元，净息差收益率5%。随着自贸区金融业务许可的逐步放开，公司还将拓展租赁等融资服务，打造金属金融服务平台。
        ■非公开发行方案已无条件审核通过，发行在即。公司非公开发行股票已于2014  年3  月21  日获得证监会发审委无条件审核通过，并于2014  年4  月23  日收到核准文件，目前正在积极准备发行事项。
        ■给予买入-B  评级，12  个月目标价11.20  元。预计2014-2016  年营业收入分别为24.62  亿元、30.88  亿元38.24  亿元，净利润分别为1.62亿元、2.42  亿元和3.87  亿元，增速分别为52.5%、49.3%和60.2%，EPS  分别为0.26  元、0.39  元和0.63  元。给予买入-B  的投资评级，12  个月目标价为11.20  元，相当于2015  年传统业务25x，保理业务40x  的动态市盈率。
        ■风险提示：铅锌价格大幅下滑；保理政策收紧；应收款质量恶化