■事件：14  年一季报，营业收入2.5  亿元，YOY  为8.3%；归属于母公司的净利润1,067  万元，YOY  为5.9%，EPS0.05  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        预计14  年上半年业绩增速区间为15%-45%。对此，我们点评如下：
        ■乳制品收入仅实现2%左右增长：一季度收入构成中，乳制品实现收入规模在2  亿元左右，其他业务以贸易为主规模在5,000  万左右。
        乳制品2%左右的低增长，主要由于：1）广西大部分学校由原来“牛奶+面包”的订餐现多改为了中餐，使得一季度学生奶收入减少了1,000  多万；2）14  年一季度广西省外收入较去年同期减少。在常温酸奶方面，一季度实现收入约1,400  万元，现在每个月的销售规模大概在400-500  万元。
        ■乳制品毛利率基本持平，综合毛利率下滑主要由于贸易业务收入占比提高及毛利率下滑：一季度毛利率为24.0%，下滑5.6pct。其中，乳制品毛利率维持在30%以上，同比基本持平。低毛利的贸易业务收入占比由去年的13%，提高到20%，且毛利率下滑幅度约50%。
        ■对费用的严格管控，使得净利增速略低于收入增速：一季度期间费用率合计下滑了5pct。其中，销售费用下降了1,000  万元，占收入比重下滑了5.3pct。
        ■展望2014  年：公司将重新聚焦在大本营市场，集中资源大力培育和推广3-4  款主力产品，包括常温酸奶、儿童奶和水牛奶等，常温酸奶摩拉菲尔在渠道不断下沉的过程中，有望有不错表现。
        ■投资建议：维持14-16  年盈利预测，净利增长36.9%、43.2%、36.1%；对应EPS  为0.23、0.33、0.45  元，对应62X14PE。公司拟10  倍PE  并购传媒公司，摊薄后EPS  为0.43、0.60、0.81  元，股价对应33.6X14PE，考虑到未来公司乳业及文化传媒双主业驱动，给予17.25  元目标价，对应并购后40X14PE，维持增持-B  投资评级。
        ■风险提示：广西省内乳制品市场竞争加剧、原材料价格大幅波动。