公司发布2014年度1季报:实现营业总收入131.10亿元,同比增长11.82%;实现营业利润11.74亿元,同比增长117.79%;实现归属母公司所有者净利润10.84亿元,同比增长122.54%,每股收益达0.53元,大幅超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1季度毛利率同比上升1.73个百分点,主要由于2013年12月行业集中提价以及公司1季度销售结构方面的贡献;1季度销售费用率继续得到有效控制,同比下降1.24个百分点,三项费用率共计下降2.30个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1季度净利润率达到8.27%,为单季第二高水平,同比提高了4.11个百分点。
我们认为毛利率的提升,再度验证了几个方面的逻辑,一是乳业仍具稀缺属性,处于景气周期,二是结构升级仍有很大空间,三是龙头公司成本消化能力出众。费用率下降,我们认为也存在几个方面逻辑,一是行业竞争格局自三聚氰胺事件以后保持稳定有利于龙头,二是龙头走差异化竞争路线,竞争烈度实际逊于三聚氰胺以前,三是龙头的治理结构实质性进步。随着大型乳企全球性布局卓有成效,我们认为乳业龙头仍是值得中长期持有的标的。我们预测公司2014-15年每股收益分别为1.85元和2.19元,我们以2014年27倍市盈率估值,微调目标价至49.80元,维持买入评级。
支撑评级的要点
公司费用率下降弹性较大,2013年2-3季度销售费用率下降,4季度管理费用率降幅达4.16个百分点;2014年1季度三项费用率均出现下降,其中销售费用率降幅最大,达到1.24个百分点。
提价和结构升级共同作用,1季度毛利率同比环比分别提高1.73和7.38个百分点。
结构升级主线鲜明。2013年主要业务结构升级贡献均在30%以上,奶粉业务的结构升级收入贡献达到50%。
2013年度分红力度大,拟每10股派8元,每10股转增5股。
公司计划2014年度收入达到540亿元,利润总额达到40亿元,分别增长13%和31%。
评级面临的主要风险
原料奶供应瓶颈继续限制增长;直接材料价格继续出现大幅上涨侵蚀结构升级带来的业绩弹性;管理层持股解禁后集中抛售。
估值
以2014年27倍市盈率估值,微调目标价至49.80元,维持买入评级。