差等生來評價優等生? (1)4月29日,有媒體質疑公司財務造假,公司股價下跌21.97%並停牌;(2)針對某媒體報道中選擇的用來質疑的可比對象,我們認為無論從業務屬性、業務規模、行業地位還是產品銷售區域結構看,該選取對象根本不具備可比性,似乎犯了以差等生來評價優等生的邏輯錯誤。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
高毛利率反而是公司核心競爭能力的體現。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(1)公司是全球唯一的一體化生產高速鋼以及高速鋼切削工具的公司,可以降低成本5 個百分點左右,其中稅金節約2 個百分點,運輸費用節約1 個百分點,銷售費用節約2 個百分點。
對於僅15 個百分點左右的行業平均毛利率而言具有極大的優勢;(2)13%的出口退稅率、領先的出口占比使得其較國內企業能獲得更高的毛利率;(3)13 年以來,模具鋼和高速鋼的毛利率出現加速上升的趨勢,主要原因是公司充分利用了13 年稀有金屬等原材料價格的大幅波動的時間和空間差。
投入增長必然帶來收入增長的假設前提根本不成立。(1)文中對公司不斷增加資本開支,產能提升並沒有帶來收入的同步提升的疑慮的假設前提是,產品價格不變,但事實是,這個假設前提根本不成立;(2)代表特鋼行業景氣度的綜合指數自07 年以來一直呈現快速下降的態勢,截止2014 年3 月,其指數較2007 年下跌28.66%;(3)產品價格大幅下跌的原因在於原材料價格的暴跌。截止2014 年4 月29 日,廢鋼(湖南婁底6-8mm 含稅)價格較08年高峰期下跌幅度達到45.6%;鉬鐵(江蘇60)的下限價格較07 年高峰期下跌68.4%;釩鐵(南京V50)的下限價格較08 年高峰期的27.5 萬元下跌70.5%。。
普通鋼鐵行業、普通製造業等錯誤定位屢屢發生。(1)市場已經屢次出現將天工打上鋼鐵公司、週期性公司、普通製造業公司標簽的錯誤定位,此次事件似乎又是歷史的重演;(2)我們則將其定位為弱週期、具有相當技術含量、管理卓越的小行業龍頭公司。毛利率連續5 年創新高、核心淨利潤連續4 年創歷史新高已經完全說明了一切;(3)當前1.35 元的股價對應的14/15 年PE 僅為3.8/3.1 倍,PB 僅為0.59/0.51 倍,股息回報率達5.3%/6.5%,我們堅定看好公司的良好經營基本面,每一次非理性下跌均造就了絕佳的買入機會,相信本次也不例外,我們維持“買入”的投資評級和3.6 元的目標價。