首次覆盖，买入评级，目标价1.2港元：公司为长三角区域领先房地产开发商，一直奉行高周转、区域深耕的战略，经营效率处于行业领先地位，主要项目所在城市上海、常州、苏州、南京和杭州发展前景好，短期内常州和杭州面临供应过多冲击，基本面正逐步好转，预计2014-2016年公司每股收益分别为0.24元、0.29元和0.34元，对应2014-2016年动态PE分别为2.6、2.1和1.8倍，公司目前股价相对公司NAV折价74%，参照行业主要公司平均60%的折价率和4倍的动态市盈率，公司合理价值约为1.2港元/股，相对公司目前股价仍有约50%的上升空间，我们给予公司买入评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　常州市场基本面转好，其他城市基本面良好：常州市人口持续流入，房价水平合理，常州市场长期需求稳定，随着供应高峰期过去，预计未来常州市房地产市场好转，2014年预计库存去化周期将下降到1年左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）70-120平方米产品2013年年底库存去化周期平均为9个月，供需相对平衡，预计2014年该细分市场将进入卖方市场。上海、南京和苏州是公司目前主要项目所在地，三个城市短期供应紧张，经济、人口快速增长，中长期需求较旺盛，市场相对稳定。
　　公司项目分布更加均衡，常州市场占比下降：公司逐步由一个倚重单个城市的房地产开发商成长为区域房地产开发商，正逐步完成区域外的扩张，常州市场对公司的影响正逐步下降，常州项目对NAV贡献仅为10%，未来合同销售额占比将下降至25%以内。
　　后土地红利时代赢家，随着市场改善，公司经营效率将进一步提升：公司经营效率处于行业领先地位，随着土地红利的消失，高效率的企业将有望发展更快。短期内，随着常州市场基本面好转，预计公司周转率和毛利率将随之上升，经营效率进一步提升。
　　发展稳健：公司历史净负债率控制在70%以内，拿地支出占合同销售额比例控制在30%以内，公司采取稳健的发展策略，抗风险能力较强。
　　催化剂：公司大股东回购，上半年合同销售超出预期，政策放松行业整体回暖。
　　风险提示：房地产行业大幅波动，公司合同销售额不达预期。