1 季度净利润下降4.9%,业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2014 年1 季报,实现营业收入184.5 亿元,同比下降6.8%,实现归属母公司净利润7.72 亿元,同比下降4.9%,对应EPS 为0.06 元,加权平均净资产收益率2.09%,同比下降0.35 个百分点,业绩略低于预期,主要由于机车、货车及客车交付量下降所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
动车组交付量增加,城轨车辆业务快速增长。2013 年下半年中铁总公司启动两次招标,以及路外订单增加、海外市场推广加快,到2013 年底在手订单1,110 亿元,其中,动车组610 亿元2014 年1 季度,公司动车组收入39.37亿元,同比增长20.5%,城轨车辆业务收入26 亿元,同比增长60%。由于交付量同比减少,机车、客车、货车业务收入26.45 亿元、7.17 亿元、11.4亿元,同比下降16.92%、29.27%、45.58%。
主营业务结构优化,毛利率明显上升。1 季度综合毛利率18.3%,同比去年1季度上升2.4 个百分点,与2013 年全年相比上升0.5 个百分点。主要由于动车组交付量大幅增加,动车组业务收入占比21.34%,较去年1 季度上升5个百分点,收入结构变化导致毛利率明显上升。
未来两年动车组交付量持续增加,海外市场订单加速。要完成十二五规划目标,2014、2015 两年建成高铁总里程约8,887 公里。根据测算,2014 动车组采购量达到350 列,未来两年动车组交付量将达到高峰。同时,铁路货运价格改革有助于货运企业效益好转,拉动对货车需求。2014 年3 月公司中标南非128 亿元机车大单,标志着南非市场开拓取得实质性进展。
投资建议:维持“买入”评级。我们预计2014年-2016年净利润52.36亿元、62.38亿元、74.49亿元,增长26.5%、19.1%、19.4%,对应EPS0.38、0.45、0.54元,目前对应2014年动态PE12.5倍,维持“买入”评级,6 个月目标价7.15元,对应2014年15倍动态市盈率。
风险提示:铁路体制市场化改革,导致铁路投资放缓的风险;车辆交付进度慢于预期的风险;海外市场开拓进展缓慢的风险