l 股本权证模型需要考虑摊薄，其立论基础上是行权后正股价格
将发生除权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上述假设存在缺陷，因为市场是否除权不是以
股本是否扩张为标准，而是以股票是否含权为标准，而股本
权证正股在行权前为非含权股票。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
l 上述假设还存在一个缺陷，即除权前股票价值按市价计算，行
权后新增股份价值按净资产来计算，这本身是相互矛盾的。
l 从实践来看，如果上述模型成立，假设稀释比例为0.7，则到
期股本权证价值为0.7´内在价值，市场将存在巨大套利空间，
而理论价值是以无套利为基础计算出来的。在一个完美市场
中,BS 模型是成立的,如果股本权证模型也成立,那么,发行人
只需发行与股本权证条款相一致的备兑权证,同时买入股本权
证进就可进行套利。
l 理论论值。假设侨城HQC1 上市首日华侨城价格处于18 元-19
元之间，由于侨城HQC1 处于深度价内，其BS 理论值对应
溢价率在1%左右（模型参数：波动率取240 日历史波动率当
前值51%、无风险收益率取1 年期税后存款利率2.016%）。
l 市场定位。目前与侨城HQC1 最具可比性的是伊利CWB1、
万华HXB1 和五粮YGC1，上述权证共同特点是均处于深度
价内且内在价值极高，2006 年11 月22 日伊利CWB1、万华
HXB1 和五粮YGC1 溢价率分别为7.64%、4.52%和-5.43%，
考虑到上市首日权证定价一般都较相似权证要高一点，在上
市首日我们给予其10-15%溢价率水平。假设侨城HQC1 上市
首日伊利股份价格处于18 元-19 元之间，侨城HQC1 价格处
于12.8-14.85 元之间。
l 交易策略。深度价内认购权证走势与正股联动性极强，如果侨
城HQC1 上市后溢价率水平处于10%以内，投资者可根据正
股走势进行操作。