新钢钒可分离转债共发行32 亿元，发行价等于债券面值100
元，每份转债包含25 份认股权证。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债券期限为6 年，权证期限为
2 年，行权价格为3.95 元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）债券由大公国际评级为AAA 级，票面
利率询价区间为1.6%至2.0%。该转债将于11 月27 日公开发行。
  新钢钒独特的产品结构使其盈利趋势和周期属性明显有别于
国内其他多数钢铁公司，在07 年和08 年权证分别行权4 亿份的
假设下，预计可分别实现0.41 元和0.44 元的EPS，盈利将实现
稳定增长，即使考虑未来认股权证行权后的摊薄，收购将增厚公
司每股收益。新钢钒合理估值应高于钢铁行业平均水平，按照10
倍2007 年P/E，公司目前股价有所低估，合理价格应该在4.2 元。
  该债券由由四川省农行、攀钢有限共同提供全额不可撤销的连
带责任保证，参考目前市场水平，同时考虑到保险资金不确定是
否能投资该债券，并且很多股票投资者仅为了权证而申购该可分
离转债，分拆上市后必将抛售债券部分，综合两方面因素，判断
债券到期收益率为3.9%～4.1%比较合适，债券部分的价格为
86.94～90.01 元。在目前3.7 元左右的股价下，权证价值为0.54
元，25 份权证总价值为13.5 元，可分离转债总价值为100.8～
102.9 元，仅比发行价高出0.8%～2.9%。在市场只能以理论价值
来给其定价的情况下，申购可以保本，但是安全边际不高。
  新钢钒权证稍处于价外，综合考虑各种因素，预计上市后溢价
率可以达到30%左右。如果股价维持在3.7 元左右，那么新钢钒
可分离转债市场价格预计可以达到108.44 元～111.51 元。不过，
新钢钒股价仍有提升空间，如此则可分离转债将随股价而上升。
  对原股东来说，由于完全优先认购，只要股价维持目前价位，
那么参与配售可以得到8.44%～11.51%的投资收益率，投资者应
该积极参与配售。如果投资者没有股票而买入股票参与配售，那
么投资收益率将下降到2.13%～2.91%，而且，采用这种方式要
承担较大的股价下跌风险，总体来说买入股票参与配售并不合算。
  假设除攀钢有限认购3 亿元外，有50%～100%的老股东优先
认购，那么网上申购和网下配售的投资者可以获售14.42～21.71
亿元。按马钢可分离转债的发行结果，网上、网下申购额总计542
亿元，但是，保险资金已无法参与申购，再考虑到新钢钒可转债
整体申购分拆的收益率不及马钢，且募集规模相对要小，预计最
终申购资金量会在300～400 亿元。申购总体收益率在0.3%～
0.83%，对新钢钒后市股价看好的投资者可积极申购