投资收益是营业收入环比降低的主要原因，而并非此前市场所预期的利差大幅缩窄，预计减持包括“两房”债券在内的美元债券导致投资收益环比下降67亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度投资收益为－47.37亿元，而二季度为20.11亿元，这是建行营业收入环比下降的主要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）季报中披露的原因是压缩债券投资、减持高风险债券。我们估计主要原因是减持包括“两房”债券在内的美元债券；半年报的“两房”账面价值为32.50亿美元，三季度为15.12亿美元，净减少17.38亿美元（折合人民币118亿元）。而净利息收入与手续费及佣金收入季度环比持平。
　　根据移动平均计算的三季度单季净利差相比上半年有所扩大，但两次降息以及按揭贷款扩大下浮幅度将会缩窄利差。我们计算的三季度单季利差为3.24%，半年报为3.16%，1－9月为3.17%，利差扩大的因是资产收益率的提高。但是从环比看，利差实际是有所缩小的，其原因是存款定期化提升了负债成本。我们认为在降息周期中，银行的议价能力下降影响贷款收益率，同时债券以及同业资产的投资收益率也将下降，因此我们认为三季度利差水平将会是本轮周期的高点。
　　不良贷款余额环比有所上升，信用成本保持平稳；不良贷款相比半年报增加4亿元，季报没有披露贷款核销以及拨备的信息，去除雷曼债券减值准备后估算的信用成本为0.74%，保持平稳。本轮经济周期对商业银行贷款质量的影响存在不确定性，但我们认为建行的资产结构与客户结构有利于抵御经济波动的风险。此外，建行已全额计提雷曼相关债券的减值准备。
　　盈利预测以及评级：维持未来三年0.45元、0.53元、0.66元的盈利预测，维持“强烈推荐”评级。