公司前三季度业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度公司销售MDI 28 万吨左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前三季度主营收入小幅增长,但营业利润同比下降10%,主要原因是联恒、拜耳及公司的MDI 供应增加,而下游的需求回落,使MDI 价格下跌较多,同时原料苯胺均价上涨,使得第三季度综合毛利率仅27%左右,较去年同期大幅下滑10 个百分点以上;净利润仍有一定增长主要是因为今年公司收到不少财政补助款,加上所得税率降低,同时公司加强了管理费用的控制。
烟台装置已重启并恢复正常。今年9 月22 日因集团下属的万华氯碱发生故障停车后使得公司烟台装置的液氯供应不足,公司也暂时停产了烟台MDI 装置,随着近期万华氯碱的液氯原料恢复正常供应,公司也于10 月14 日重启烟台装置并已恢复正常生产。
近期原料价格大幅下挫,未来成本压力有所减轻。近期苯胺、液氯价格大幅下挫,且下跌幅度高于MDI 价格的下滑程度,大大缓解了MDI 的成本压力,估计四季度MDI 的整体毛利率能有一定的反弹。
下游回暖仍需观察。MDI 的下游如纺织、冰箱、汽车等因景气回落造成了需求增速下滑,但管道保温则是因奥运停工造成需求疲软,此方面目前复工增多,对MDI 的需求正在回升。总体而言,下游对MDI 的需求变化需进一步观察。
税率降低的手续正在办理。公司有望获得高新技术企业15%的所得税优惠,目前宁波万华已基本完成了相关手续办理,而烟台本部估计也能在年内完成。
给予“审慎推荐-A”投资评级。宁波装置即将进行技改,明年初技改完成可为公司再新增6 万吨产能使公司总产能提升至49 万吨/年左右。我们预计公司08~10 年EPS 分别为1.00、1.07、1.18 元/股左右。公司的竞争力较强,管理较规范,但受下游需求回落和MDI 价格下跌的影响,公司未来三年成长幅度相对较小,且市场整体估值水平下降,因而我们按10~12 倍动态PE 进行估值,目标估值10~12 元,给予“审慎推荐-A”投资评级。