负面因素消除，7～9月份收入增长显著回暖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第三季度收入同比增长19%，是今年以来增长最快的阶段，甚至高于去年7～9月份，在行业整体形势较好时实现的9.5%的收入增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第三季度景区的恢复程度优于我们预期。截至10月份，黄山的游客接待量同比增长8%左右，十黄金周后游客恢复更为明确。在08年多重不利因素的影响下，公司仍在07年较高基数基础上，实现了接待量的增长。
　　毛利率同比下降3个百分点，主要由于公司加大促销力度，从消费者、时间两方面扩大了门票打折的范围，以尽快恢复旅游市场人气。索道搭乘率下键也拉低毛利率水平。这一措施的效果较为明显，使得收入增速迅速恢复，但对综合毛利率则有负面影响，尤其降低了门票的毛利率。同时，索道搭乘率下降，而索道成本相对固定，使得这部分毛利率也将有所下滑。
　　期间费用率平稳，财务费用增加49万，主要系轩辕国际大酒店、天海山庄改扩建项目的投资贷款。整体费用控制基本稳定。
　　7～9月份营业利润增长7%，远低于收入增速，主要原因就是在费用率稳定的基础上，毛利率下滑拉低了利润增速。而受益于税改，公司有效所得税率由去年同期的30%下降到24%，使得净利润实现了15%的增长。
　　促销措施对于黄山先于行业，提正人气，实现快速恢复有重要的积极意义，但打折措施对利润的负面影响比我们预期的要大一些，下调08年、09年的每股收益为0.39元、0.49元；维持10年0.64元盈利预测不变。我们认为在当前市场环境下，黄山旅游08年30倍、09年23倍的高估值存在一定的系统性风险，暂下调评级为“观望”。