􀁺  业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司08  年第三季度收入环比减少15.4%，净利润环比减少57%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）无论是单季还是前三季度，公司业绩均低于我们预期。从报表看，主要来自以下几方面：毛利率降幅超出预期。第三季度公司毛利率为19%，同比下降1  个百分点，环比下降2.3  个百分点，为三个季度中最低水平，只略高于07  年四季度水平。我们认为主要有两方面原因：
（1）下游需求减缓导致价格下跌。年初以来，行业景气度高企，尤其是新闻纸，共经历三次提价，截至8  月份，价格共上涨了1000  元/吨，升幅20%。但是此后，随着奥运会结束，需求骤降，致使第三次提价只推行了几天便宣告失败。当前新闻纸价基本维持在5800  元/吨左右，相比二季度有所下降。
（2）成本上升。根据我们从纸业行情观测到的数据，二季度美废8#上涨了16%至最高点305  美元/吨，均价约为282  美元/吨，而三季度从305  美元回落了10%，均价约290  美元/吨，高于二季度。
以上两方面原因导致公司新闻纸毛利率下降，而文化纸来看，三季度相对比较稳定。因此，综合来看，虽然公司三季度毛利率下降在我们预期之内，但是急跌2.3  个百分点，仍然有些超乎我们预料。
期间费用率和实际税率大幅上升。第三季度公司期间费用率为11.4%，同比上升0.5  个百分点，环比上升1.3  个百分点，影响公司EPS0.02  元。主要是财务费用增加所致；第三季度实际所得税率为28.8%，同比上升3  个百分点，环比上升12  个百分点，减少公司EPS0.03  元。