一．  Q3营收增长19.2%，净利增长14.9%，为什么？
我们推算，Q3黄山门票收入随游客同比增长3%；提价23%后索道收入增长26.7%；酒店和行社两项业务Q3营收大增32.9%，即使有北门轩辕酒店和山上天海四合院6月底建成试运营因素推动，但我们估计旅行社业务对营收增速的贡献应该明显大于酒店。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
由于增长最快的酒店和旅行社毛利率最低，公司Q3毛利率同比下降了3.1个百分点，且酒店开业等带动管理费用同比增长24.5%，故公司Q3营业利润仅增长6.9%；同期，所得税率下降了6.2个百分点，最终推动Q3公司净利增长14.9%，低于营收4.3个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
08年前3季，黄山营收增长11%，其中门票下降3.7%，我们推算索道收入增长了16%，酒店和旅行社增长25.3%。随着营收结构调整，前3季黄山毛利率同比下降2.3个百分点至45.5%，管理费用则同比增长9.3%，因此营业利润同比仅增长3.4%，比营收增速低7.6个百分点。同时，由于所得税率同比下降7.1个百分点，黄山前3季净利仍增长了13%。
二．  08、09和10年EPS预测值分别下调至0.42、0.47和0.53元
“十一”井喷事出有因，经济增速加速下行负面影响将在09年体现。我们认为，黄山今年“十一”门票收入大增31.2%主要是受益于08年前期被抑制需求的集中释放（详见10月5日报告：《旅游业“十一”快评：行业景气回升如期而至，09年平稳增长前景乐观》）。最新经济数据显示，09年中国经济增速下行速度和幅度可能明显高于市场此前普遍预测。因此，尽管我们仍然认为09年旅游业可实现正增长，但行业增速势必受经济加速下行拖累，负面影响将体现在09年。