13年表现平淡，未来存在较多积极因素
　　净利+257%，扣非净利润-1689万元，低于预期
　　2013年公司收入187亿（+4%）；净利润3868万元（+257%），EPS0.056元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非净利润-1680万元，低于我们的预期（此前预期净利润3500万元，扣非净利润约1000万元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受行业大环境及医药商业企业共性影响，应收款增幅大，经营净现金流全年为-3.54亿元表现差，期待未来有所好转。
　　收入增长慢、毛利率和期间费用率有所下降，高所得税侵蚀利润
　　2013年收入几乎全部由流通业贡献，收入增长较慢。综合毛利率达到6.37%，同比下降1.19个百分点。期间费用率达到5.97%，同比下降1.30分百分点。资产减值损失大幅下降到1763万元（12年为1.37亿），促成营业利润大幅上升到达1.07亿元（12年为-4008万）。但是子公司并未采取有效避税手段，实际所得税率高达50%，使得最终净利润仅有3868万元，净利率仅有0.21%。
　　14年积极因素：内控产生节流，定增获批，财务费用下降
　　新任董事长推行预算管理，将在一定程度上降低管理费用；清理子公司使得实际所得税率将有所下降。公司定增有望在6月获批，直接影响是减少公司每年4000-5000万的财务费用。
　　中长期积极因素：公司治理改善，零售业务发力、药事服务扩张
　　定增完成后，联合博姿将会获得2个董事会席位以及一个高管名额（现已确定为运营总监）。除此之外，国资层面对于公司还会有新的董事会调整，可以期待公司治理将会改善，进取心将更强。彼时，联合博姿将会在零售业务加快布局（中期目标是控制1万家终端），产品品类的引进也会加速。而公司本来基础就很好的药事服务业务也会加快扩张（现在覆盖率仅为400家二甲医院）。
　　风险提示
　　公司治理改善和进取心低于预期。
　　困境反转型企业，未来有望超预期，提高业绩预期，维持“推荐”
　　考虑到未来积极因素，我们上调盈利预测，预计14-15EPS0.12/0.19（原预测0.08/0.19），首次给予16年EPS0.27元，PE54/33/23，PS仅为0.23。公司是典型的困境反转型企业，盈利预测有望大幅超越预期的，维持“推荐”。一年期合理估值9-12元（PS0.35-0.45）。