投资要点
        公司13  年全年营收和净利润分别增长25.61%和-15.56%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第四季度单季营收和净利润分别增长12.02%和-38.84%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司13  年全年实现每股收益0.75  元。拟每10  股派发现金红利1.80  元。
        营收的增长主要来自终端门店的增加。公司截止13  年底，门店数共531  家，其中直营店343  家，加盟店188  家，分别较上年增加74  家和14  家。13  年平均单店业绩150.47  万元，仅较上年增长4.78%。
        净利润增长大幅低于营收增长。我们认为主要原因有1）代理品牌业务收入占比增加，由12  年的4.53%增加至13  年的15.67%，导致综合毛利率较上年下降2.01  个百分点，2）直营门店数量近年增长较快导致装修费、租金和店员工资福利大幅增长，公司销售费用率较上年大幅增长了7.42  个百分点，3）定制业务目前尚处于培育期，未实现年度业绩目标。
        今年1  季度业绩较上年大幅下滑，下半年有望改善。公司早前公告预计1  季度净利润较上年下降30%-50%，主要由于春节因素导致销售旺季减少10  天，另外销售费用率仍处高位所致。考虑到公司13  年毛利率逐季下滑，费用率逐季上升，同比基数在下半年有望改善，加之大型品牌集合店和衡阳高端精品买手店有望在未来贡献收入，包括费用摊销压力预计下半年有望缓解，因此我们预计公司业绩下半年有望改善。
        新业务有望成为公司未来发展的新动力。公司14  年将推动卡奴迪路品牌国际化的建设，继续争取签约3-5  个国际品牌的大中华区独家代理权，积极探索集合店经营模式，包括通过集合店公众微信平台，将O2O  模式引入营销模式中，如果这些举措进展顺利的话，有望成为公司未来新的增长点。
        财务与估值
        根据年报，我们对公司盈利预测进行了小幅调整，预计公司14-16  年每股收益分别为0.81、0.97、1.18  元(14-15  年原预测为0.81、0.95  元）,参考可比公司估值，维持公司14  年20  倍PE，目标价16.20  元，维持公司增持评级。
        风险提示
        终端销售情况低于预期的风险。新业务发展受挫的风险等。