公开市场正回购操作已经成为金融市场的关注焦点，自从今年2  月18  日启动以来，至今已经月余，长期以来横亘难动的发行利率水平与变化不定但是相对高位的规模成为牵动利率市场的重要一根神经。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        虽然长期持平的利率没有传递出任何政策的变化信号，可谓深入贯彻了“中性稳健”的货币政策意图，但是我们认为其非常态，必然面临着变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        为什么说我们认为这种状态必然改变？投资者可先思考一个问题：在当前稳增长的大背景下，上调准备金率是否是合适的一种政策操作？相信几乎100%的投资者认为这是不可能的。那么好了，当前的公开市场状态长期以往形成的必然是上调存款准备金率的效应，这个和大的政策基调背景是背道而驰的，所以我们认为其必然改变。
        为什么有这个认识？首先结合我们当前实际的资金面状态以及机构了解的情况来看，我们认为当前的公开市场正回购操作属于中央银行被动性为市场出清的操作，金融机构主动性的将市场无法出清的资金上缴到中央银行，并获得了一个相对客观的收益。
        在中央银行敞开满足4%资金供应的前提下，事实上形成了上调超额准备金利率的效应，而且这个上调幅度还不小（从0.72%上调到了4%）。这样商业银行的资金运用将分为三个层面的运用：1、法定准备金部分享受着1.62%的利率；2、日常清算的超额部分享受着0.72%的利率；3、本可用于他途的部分享受了4%的利率。
        如此以来，相当于无形中扩大了超额准备金的比率（而且是商业银行自发愿意的），超额准备金率的自发提高必然导致总准备金率的提高，事实上相当于在这个过程中，中央银行变相提高了法定存款准备金率，总准备金率的提高，将必然导致货币乘数降低，这必然与稳增长的政策基调相悖而驰。所以长期以往，看似不变化的公开市场正回购操作起到的却是事实上的提高准备金率的效应，由于其与大的政策基调不符合，所以我们认为其必然改变。
        另外，从利率角度来看，长期横亘的4%利率将导致整体货币市场的利率缺乏了弹性，考虑到货币市场利率与M2  环比（季节调整后）增长的同期负相关性关系，则M2  的环比变化将无法有效调节，再叠加以2013  年的高基数效应影响，今年的M2  目标值13%实为井中望月。
        因此从上述角度来看，我们认为无论从大的稳增长背景还是小的货币政策中介目标角度来看，公开市场当前的正回购操作难以持续下去，必然会变化。
        这种变化的模式将可能从如下途径发生：1、稳定规模的数量招标（改变敞开满足的状态）；2、主动性缩量，这必然导致发行利率的下降。
        我们相信在未来不久会看到这个局面出现。