与预测不一致的方面
中国中铁于3 月28 日公布了2013 年全年业绩,收入/经营利润/净利润分别为人民币5,588 亿元/150 亿元/94 亿元,与我们的预测相差+1%/-3%/+9%,同比增长16%/12%/27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】超预期的营业外收入、尤其是人民币9.29 亿元的净汇兑收益,推动了盈利高于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要积极因素:1) 2013 年新订单保持强劲增长,同比增幅达27%。铁路/公路/市政建设新订单分别增长73%/41%/21%;截至年底订单总额为人民币1.7 万亿元;2) 房地产开发业务收入同比增长39%,领先各主要业务部门;信托业务也发展迅速,贡献2013 年净利润(利润同比增长33%)的12%;3) 经营性现金流从2012 年的流出人民币42 亿元提高到今年的净流入人民币80 亿元,得益于运营资金管理的增强。主要不利因素:1) 2013 年铁路建设毛利率下滑1.7 个百分点至6.4%,因建设进度加快导致成本上升,且中国铁路总公司未对公司的合同变更索赔给予足额批准;2) 随着公司资产负债率从2012 年的84.0%进一步升至84.6%,杠杆继续提升。
投资影响
我们将中国中铁的2014/15/16 年每股盈利预测从人民币0.44/0.48/0.51 元上调9%/7%/9%至人民币0.48/0.52/0.55 元,主要反映我们对基建建设/房地产业务收入以及投资收益假设的上调。我们将基于2015 年预期 EV/GCI vs.CROCI/WACC 的中国中铁A 股/H 股12 个月目标价格分别从人民币2.4 元/3.5 港元上调至人民币2.6 元/3.7 港元,以反映预测的上调(估值比率保持0.6 不变)并维持中性评级。主要风险包括公司的资本开支/利润率高于/低于预期。