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白云机场研究报告:瑞银证券-白云机场-600004-业绩同比增长19%,关注扩建工程进展-140408

股票名称: 白云机场 股票代码: 600004分享时间:2014-04-08 10:00:52
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈欣
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 中性
研报大小: 422 KB 分享者: dxp****bk 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        2013  年业绩回顾:业绩同比增长19%
        2013  年,公司实现营业收入51  亿元,同比增长10%;利润总额13  亿元,同比增长21%;归属母公司净利润9  亿元,同比增长19%,EPS  为0.78  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2013  年业绩分析:收费并轨促收入快增长,人工成本制约业绩增速(1)尽管有“营改增”影响,且在产能瓶颈制约下2013  年公司起降架次/旅客量同比仅个位数增长(+5.6%/8.6%),公司营收增速达10%,其中航空性收入同比增长11.5%,我们认为主要源于内航外线收费并轨的积极影响;(2)营业成本同比增长14%,明显快于2012  年7%,主要由于工资薪金同比增长19%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(3)“营改增”实施导致营业税金及附加大幅下降71%。
        2014  年展望:产能瓶颈或制约业务量增速,关注扩建工程进展
        我们预计,1)主营业务:由于内航外线并轨,我们预计公司1  季度主业业绩有望同比增长15%;2)资本开支:机场工程总投资额约180  亿元,而截至13  年底,公司货币资金约17  亿元,或需借助发债等再融资手段,财务费用或大幅增加;我们测算,2015  年跑道投产后每年新增折旧1  亿元左右,2018年初航站楼投产后,每年新增折旧额约8  亿元(2013  年净利润8.9  亿元),对公司业绩负面影响显著。
        估值:维持“中性”评级,目标价6.95  元
        鉴于13  年业绩增速低于预期,我们将2014-2016  年EPS  预测由0.92/0.95/1元下调至0.85/0.91/0.98  元。我们基于瑞银VCAM  工具进行现金流贴现绝对估值,WACC  假设为9.2%,得到新目标价6.95  元(原:7.1  元),维持“中性”评级。
        

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