财政与货币的定向发力
经济下行,财政微刺激
在主要经济指标均指示经济下行趋势之时,财政微刺激政策已然先行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4 月2日李克强总理主持召开国务院常务会议,祭出“旨在应对经济下行的一揽子刺激措施”,以棚户区改造和铁路建设为主要发力点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3 月数据已经基本确认经济加快下滑趋势,而PMI 数据也显示节后就业回升并不理想。在这个时点推出稳增长措施,重拾“去年应对经济下行的经验”,通过财政定向刺激托底经济并不意外。我们在之前报告中反复提及,财政刺激可能已悄然发酵,但受限于地方债务风险,能够提供的刺激幅度相对有限。
在财政刺激已然发力之时,现在市场关注焦点是货币政策能否跟上,以及以什么方式跟上。我们的观点是,财政刺激会带来融资缺口,货币政策需要微调以维稳融资成本。但考虑到控杠杆和调结构的长期目标,货币政策全面转向的预期会令去年年中以来的去杠杆努力前功尽弃。因此,我们认为货币政策会以定向宽松为主,对特定领域提供流动性支持,但中性基调不会有太大改变。在政策工具选择上,再贷款在定向和期限上都更匹配政策目标。而降准降息由于无法控制资金流向,并会带来融资刚性部门杠杆率的进一步攀升,在使用优先级上会低于再贷款。
PMI 显示经济继续下滑
中国制造业PMI 为50.3,尽管仍处于扩张区间,但是低于季节性因素,经济下滑趋势不变。由于节后开工回暖会导致PMI 季节性回升,而中采PMI 并未完全剔除季节性因素。从历史数据来看,2008-2010 年3 月PMI 均值为56.1,2011-2013 年均值为52.3。而2013 年经济下滑时期,3 月PMI 仍达到50.9,由此可见,今年的经济状况甚至还要弱于去年。分项来看,新订单和生产指数均低于历史均值,显示经济需求端和供给端下滑趋势正在相互传导。就业指标为48.3,处于收缩区间,大幅低于历史均值。需求疲弱企业主动去库存。小型企业已现复苏空间,但是复苏动力不足。
3 月中国宏观经济数据前瞻
3 月主要经济数据即将陆续公布,中国经济增长孱弱应无疑问。但经济景气在上中下游行业传导中的时滞,以及非制造业在中国经济中占比的提高,可能会令经济需求端的表现好于经济供给端的数字。我们预计一季度 GDP 同比增速为 7.3%。考虑到去年 3 月基数较低,预计 3 月规模以上工业增加值回升至8.9%。制造业投资难有起色;基数原因抑制基建投资上行幅度;房地产投资增速仍可能短暂回升。预计 3 月固定资产投资同比增长 19%。政策效应仍在,预计 3 月社会消费品零售同比增长 12.1%。美国经济复苏势头明朗有利于出口提振,预计 3 月出口同比增长 7.1%。国内需求在加速下滑,进口预计同比增长 3.8%。预计 3 月录得贸易顺差 50 亿美元。
按照季节性投放规律和全年增速目标测算,3 月新增信贷9800 亿。考虑到表外融资回落,理财产品季末回表和外汇占款缩量,3 月M2 增速降至13%。食品价格持续走低,预计CPI 同比回升至 2.4%。年初以来大宗商品价格低迷,令PMI 购进价格指数一路下行,预计 3 月 PPI 同比回升至-1.8%。