投资要点：
        基本面分析：
        产业债：周期性行业偿债能力或继续下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望2  季度，我们认为经济将延续疲弱，工业增加值下跌意味着企业的收入可能放缓，进而从总量上影响企业现金流，利润率下滑亦将削弱企业的盈利能力以及偿债能力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从各行业的隐含评级变动趋势看，2013  年以来周期性行业表现较弱，钢铁、煤炭估值下调压力较大。综合行业基本面及估值情况，我们维持低配强周期产业债的建议。
        城投债：未必是信用市场的“飞地”。中西部资源型城市承压。周期行业持续下行已经对部分地区构成压力，恶化最明显的是中西部资源型城市，由于这些地区的产业结构单一并高度依赖资源开采，随着采掘等行业景气下滑，其经济和财政均面临压力，衰退型城市七台河、鹤岗和鸡西等地的GDP  和财政在2013  年已经出现负增长。土地依赖度较高的城市也有一定债务压力。2013  年土地出让大幅上升，但随着房地产市场的景气度下行，未来土地出让将放缓，可能对部分收入高度依赖土地出让的地区产生不利影响。浙江、海南，福建和重庆等收入对土地出让依赖度较高，且这些地方的债务偿还也高度依赖土地出让。因此，随着产业债风险持续暴露，城投债并非绝对安全的“避风港”，不排除部分地区会因经济及财政下滑而出现偿债风险。
        供给与需求：
        风险偏好下降制约需要。预计2  季度的信用债净供给在3500-3600  亿元左右，比1  季度略有下降，整体供给压力不大。随着信用风险的持续暴露，风险偏好的下降将制约银行对信用债的配臵，未来信用债需求可能主要来自基金和保险。
        信用策略：
        回归信用本源。11  超日债宣告违约，彻底打破了信用债刚性兑付的神话。我们认为应淡化政府背书、承销商兜底等惯有思维，而回归信用的本源：发行主体自身的偿付能力。即便债券在破产前获得提前兑付，亦可能因对其他债权人不公平而引发法律风险。回顾财务失败上市公司重整案例，重整耗时废日，债权人亦会面临较大比例的本金损失，因此从源头上对风险进行规避更为重要。
        避险为先。展望2  季度我们维持年度报告观点，经济弱势、风险事件暴露、年报披露以及评级变动可能均会对信用市场产生冲击，在避险情绪驱动下，高等级收益率将跟随无风险收益率下行，低等级收益率及利差将面临扩大压力。我们建议组合以高等级为主，久期建议3  左右。